超额现金持有、管理决断权与投资扭曲——财务柔性视角下剩余负债能力的影响效应研究.pdfVIP

2016 年3 月 岛也r. ， 2016 当代经济科学 第38 卷第2 期 Modem Eωnomic Science Vol. 38 No.2 超额现金持有、管理决断权与技资扭曲 一一财务柔性视角下剩余负债能力的影响效应研究 董理1 ，茅宁2 (1.上海海事大学经济管理学院，上海 201306;2. 南京大学商学院，江苏南京21创93 ) 摘要:本文基于财务柔性理论审视和分析投资扭曲行为的成因及其影响因素，引人管理决断权作为关键调节 变量，重点考察在剩余负债能力不同时，管理决断权对超额现金持有与投资扭曲之间关系的影响效应有何差异。 研究结果表明，企业有剩余负债能力时，管理决断权较大比管理决断权较小时，超额现金持有与投资扭曲之间表 现出比总体更强的正相关关系;反之，无论管理决断权大小，超额现金持有与投资扭曲之间不存在显著的相关性。 因此，超额现金持有与投资扭曲之间不再是传统代理理论演绎的线性正相关关系，财务柔性理论可以对此给出符 合企业实际财务行为的合理解释，同时也明确了管理者在其中发挥的关键作用。 关键词:超额现金持有;管理决断权;投资扭曲:财务柔性;剩余负债能力 文献标识码:A 文章编号:1∞2 -2848 -2016(02) -∞94-09 不足:第一，单纯从超额现金持有给企业提供了资金 一、引言 来源的角度分析其对投资扭曲的影响效应，没有考 投资扭曲是企业实际投资偏离了预期内的正常 察企业投资行为的实际决策者一一管理者在其中所 投资，没有达到最优投资水平的一种投资行为川。 起到的关键作用。根据高阶理论，企业是由管理者 由于投资决策是事关企业生存和成长的核心财务决 经营管理的，企业所有的决策和行为都是管理者选 择判断的结果。而管理决断权(managerial di配re­ 策，偏离正常投资的投资扭曲行为必须引起我国企 业的高度重视[2] 。 tion) 代表了管理者对企业经营决策发挥影响力的 行为空间[4] ，正是可以体现管理者在企业决策中关 那么，是什么原因导致了企业的投资扭曲?现 键作用的核心变量 [5] 。企业的投资扭曲行为说到 有研究主要从代理理论的视角来进行解释，认为管 理者利用企业超额现金持有谋取私利的动机，直接 底是管理者通过手中的管理决断权对超额现金持有 导致了投资扭曲行为的发生。超额现金持有是企业 进行支配、抉择的结果。也就是说，管理决断权会影 响超额现金持有和投资扭曲之间的关系。第二，忽 在满足了正常的交易动机与预防动机所需现金之外 的可以被管理者自由支配的现金额度[3] 。因此，超 视了影响管理者决策的重要因素一一财务柔性(fi- 额现金持有越多，投资扭曲程度就越大。 nancial flexibility) [6] 。财务柔性是指企业以低成本 获得融资来源的能力和及时应对未来未预期的现金 但是，代理理论视角的研究存在以下两方面的 收稿日期:2015 -12 -17 基金项目:国家自然科学基金面上项目财务柔性、管理者战略选择与企业可持续成长(批准号:71372031