金融工程原理-第七章.pptVIP

7.5.4 复制过程 ? 为了方便，令△=1。图7-7是一颗二叉树，表示 Bt和B(t,T)的联合动态机理。 – 图中上部描述了j=0时投资1美元的二叉树。这种投资 称为存款，随着即期利率滚动。 – 图中下部表示“长期债券”价格。初始点j=0等价于t0， j=3时等价于t3，即B(t,T3)的到期日。 ? 树是不可重组的，这意味着，先向上后向下的利 率与先向下后向上的利率的值是不同的。因此， 到达时间节点的路径是非常重要的。 1. Bt和B(t,T3)的动态机理 ? 首先考虑存款或无风险借贷Bt的二叉树。市场 参与者在t0时投资1美元。j=0时已知利率是10% ，不管现实状态如何，在j=1时我们得到1.10美 元。在j=1时有两种可能。向上状态表示利率下 降，债券价格增长。 ? “长期”债券的二叉树如图7-7中下部所示。j=3时 债券到期价值为100美元。 ? 图7-7表示了两种不同的无违约风险的固定收益 工具：存款Bt(可看作较短期的债券)以及三期债 券B(t,T3)。问题是如何结合这两种工具来构造中 期债券B(t,T2)的合成。 2. 复制机制 ? 我们将讨论复制的机制。图7-8表示二期债券B(t,T2) 价格的二叉树。 ? 根据这个二叉树，我们仅仅知道二期债券在j=2时的价 值为100，j=2之前的价值都是未知的。最重要的是未知 j=0时的债券价值B(t0,T2)，这是二期债券的“当前”价值 。本节我们需要讨论如何填满这棵树。 ? 主要思想是利用图7-7所给信息来构造权重分别为θtlend 和θtbond的Bt和B(t,T3)资产组合。这个组合应该能够模 拟中期债券B(t0,T2)在j=0,1,2时所有节点处的价值。 – 第一个条件是资产组合在T2时的价格为100. – 第二个重要条件是：在j=0,1时的调整不需要任何现金的注 入或流出。这意味着当我们调整权重或进行再平衡时，其中 一个资产所需的资金来自于另一个资产的调整。 ? 套利资产组合的价值在任何相关时间都应与 B(t,T2)的价值相同，这意味着对任意的t和j， θtlend和θtbond需要满足 3. 保证自融资 ? 如何保证θtlend和θtbond在j=0,1,2时的调整不会导致现 金的注入或流出呢？充分条件就是在j=0,1时满足 ? 公式左边表示的是j时选择的组合，在j+1时新的上或下 状态下的价值。于是左边是“新”资产价格的函数。 ? 公式右边是“新”资产组合的权重θj+1lend和θj+1bond乘以 j+1时价格。所以右边表示j+1时新组合在向上或向 下状态时的成本。 ? 因此，这两个方程表明无论哪种状态发生，此前选 择的资产组合恰好产生足够的现金来购买一个新的 复制组合。 3. 保证自融资 ? 如果选择了合适的θj+1lend和θj+1bond以满足方程(36) 和方程(37)，那么在资产组合再平衡时，我们就不 需要任何的现金注入或流出。这个资产组合就是自 融资的。这就是所谓的动态复制。 ? 假设不存在违约风险，并且所有最终现金流相等， 那么复制资产组合的初始成本必须同j=0时二期债券 的价值相等： ? 因此，动态复制将构造一个真正二期债券的合成。 整理方程(37)得 ? 这说明调整一个权重所得到的现金能够满足下一个 权重调整的资金需求。所以，不需要其他的现金注 入或流出。 * 第七章 动态复制方法与合成 张玉鹏，华师大金统学院 7.1 引言 ? 前几章讨论了现金流的静态复制。所讨论 的合成结构也是静态的，这意味着直至目 标工具到期或终止，复制的资产组合不需 要任何调整。 ? 在金融工程中静态复制有时不能实现，而 且复制资产组合可能需要持续的调整（再 平衡）来保持与目标工具等价。这种情况 由许多不同的原因造成。 ? 首先，静态复制方法依赖于其他一些资产的存在，对这些资 产允许运用合约方程。为了复制目标证券，合约方程右端工 具的数量必须有一个最低值。 ? 第二，工具也许存在，但其不具备流动性。复制只能利用具 有流动性且与组成工具“相近”但不等同的资产来完成。 ? 第三，被复制的资产可能是高度非线性的。用线性工具来复 制非线性资产会涉及各种各样的近似。至少，复制资产组合 需要定期的再平衡。包含期权的资产就属于这种情况。 ? 最后，在资产定价中起到重要作用的参数可能发生变化，并 且这种情况也可能需要对复制资产组合进行再平衡。 ? 除了需要定期再平衡外，通过动态方法复制合成资产与用静 态方法复制遵循的原理是相同的。 7.2 一个例子 ? 动态复制只有在连续时间情形下是精确的。在 此情形下，可以对复制资产组合进行连续且微 量的再平衡。但是当考虑交易费用、资产价格 发