金融工程原理-第四章.pptVIP

* 第四章 简单利率衍生工具的金融工程 4.1 引言 外币和商品远期是最简单的衍生工具。本章将涉及简 单的利率衍生工具，这将为下面两章讨论互换为基础 的金融工程奠定基础。本章的金融工程方法要用到： 远期贷款、欧洲货币期货和远期利率协议。 利率策略、对冲和风险管理较之于外汇、股票或与商 品有关的衍生工具更复杂。两点原因： 首先，利率衍生产品的支付依赖于某些利率。为了给它定 价，就要用贴现因子将未来支付的现金流贴现来算出它的现 值。但贴现因子本身是一个取决于利率的变量，如果利率是 随机的，那么依赖于利率的现金流的现值就是一个非线性的 随机变量，结果就会难以计算。 其次，每个利率都与一个到期日有关。这意味着应用利率衍 生产品时，处理的不是单个的随机变量，而是取向量值的随 机过程。 4.2 Libor和其它基准利率 Libor即伦敦同业银行间贷款利率（London Interbank Offered Rate）。它是衡量伦敦一组预 先选定的银行间贷款成本的算数平均利率，是只有 银行才能提供和获得资金的价格，且是借款银行无 需提供任何抵押品的无担保利率。 Euribor是一个在布鲁塞尔确定的类似概念。它是通 过对一些欧洲大陆银行的测验确定的。 比较重要的Libor期限有隔夜，1周，1个月，2个 月，6个月，9个月和12个月。我们把Libor作为到 期日函数的图形称为Libor曲线。 Libor是一种货币市场收益，在大多数货币中它采用 实际/360的方式报价。以Libor为标的的衍生产品称 为Libor工具。银行利用这些衍生工具和标的欧洲市 场贷款构造了Libor敞口。 4.3 远期贷款 远期贷款与其他远期合约不同之处仅在 于：买卖的是一笔贷款而不是货币或商 品。在t0时签订未来时间t1结算的合约， 交易者t1时收到（或交割）一笔到期日为 t2的贷款，t1t2。 合约中会明确标明贷款采用的利率。这 个利率是在t0时确定的，我们称之为远期 利率，用F(t0,t1,t2)来表示。t1是这笔未来 贷款的起始时间，t2是到期时间。 4.3 远期贷款 下面几种情况都要用到远期贷款 一个企业想锁定“现行”较低的货币市场借款利率 一家银行想锁定“现行”较高的贷款利率 一个企业可能面临t1时的浮动利率债务。它打算通 过锁定未来贷款成本来对冲该债务。 关键的一点是远期贷款中的利率在t0时就确定 了。远期利率F(t0,t1,t2)在t0时锁定了一个未知 变量，因而消除了由未知利率带来的风险。Lt1 是[t1,t2]时期贷款的Libor利率，它只有在未来 时间t1时才能知道。固定的远期利率F(t0,t1,t2) 能够消除由不确定的Lt1带来的风险。 4.3.1 远期贷款的复制 首先，把图4-1远期贷款的现金流拆分成 独立的图表。 然后在仔细选择的日期 加减新的现金 流，以使被分解的现金流转变成投资者 愿意买卖的实际金融合约。 最后，在上述过程中要确保当图形垂直 叠加时，新添加的现金流相互抵消掉， 而原始现金流被恢复。 4.3.1 远期贷款的复制 ①从图4-2a中远期贷款的现金流开始， 把它的两次现金流拆成两个独立的图表。 ②在图4-2b中，在t0时加一个负的现金 流，如图4-2d中所示，现金流大小为 Ct0，记为-Ct0。 ③在图4-2c中，在t0时加一个正的现金 流Ct0 ，得到图4-2e。 ④图4-2d和图4-2e竖直相加（时间对齐） 后可以恰好复制图4-2a中的现金流。 1、债券市场的复制 需将图4-2d和图4-2e的现金流解释为具 体的金融合约：一种是债券市场解释， 另一种是货币市场解释。 解释1：债券市场解释 以{B(t0,ti),i=1,…,n}表示某种交易活跃的 无风险折价债券，它们有各自具体的到 期日，面值都是100. 单纯的折价债券市场上，我们可以把图 4-2d中的现金流理解为t1到期的折价债券 的多头头寸。 成工具： {买一单位t1到期的贴现债券，卖空 单位t2到期的贴现债券} 1、债券市场的复制 卖空一单位t2到期的债券不足以产生图4- 2d中t0时所需要的资金。需卖空λ个单位 t2到期的债券，λ满足下式： λ B ( t 0 , t 2 ) = C t 0 因此我们就获得了远期贷款的第一个合 B (t0 , t1 ) B (t0 , t2 ) 2、债券市场复制-定价 图4-2a和图4-2e中t2时的现金流大小应 该相等，这意味着 B (t0 , t1 ) B (t0 , t2 ) ? ?1+ F (t0 , t1, t2 )? δ = ? ? *100 B(t0 , t1 ) B(t0 , t2 ) ?1+ F (t0 , t1, t2 )δ ?100 = ?