金融工程原理-第三章.pptVIP

3.7 应用：留置税问题 本节给出4个案例：其都利用了上述合约方程 来解决市场参与者面临的实际且普遍的问题。 应用1：留置税问题 如果政府要对某种工具（比如政府债券）的所 得征收留置税，而且如果该种工具可以用合成 方法加以复制，那么合成工具就不存在留置税。 如果市场专业人员可以构造一个合成债券，它 与原始债券相比，除了留置税外，具有相同的 现金流（和信用风险）特征，那么问题就解决 了。 3.7 应用：留置税问题 这些操作的简单思想是：投资者对Z国库券要 缴纳留置税，因此他们通过其他国家不交留 置税的债券市场，购买Z远期来确保t1时Z国库 券的回收。 3.7 应用：留置税问题 例：面对较高的美元融资成本，日本银 行试图寻找一种美元资金的替代资源。 借入日元，并且在即期市场用日元卖出 美元，在远期市场用美元购买日元。 由此导致美元/日元的远期汇率突然增长。 3.7 应用：构造合成贷款 3.7 应用：构造合成贷款 3.7 应用：资本管制 假设用本国货币X即期购买美元在一些国 家是被禁止的。 3.7 应用：“交叉”货币 交叉汇率是不包含美元的货币价格。 * 第三章 现金流工程与远期合约 3.1 引言 所有的金融工具都可视为一系列现金流。 设计金融工具的目的：为了使市场参与 者可以交易具有不同特点和不同风险的 现金流。 本章利用远期和期货来讨论现金流是如 何被复制，继而被重新组合从而产生合 成工具的。 我们假设不存在违约风险并且仅讨论静 态复制方法（直到目标工具到期或终 止，复制的资产组合不需要任何调整）。 动态复制方法将在第7章中讨论。 3.2 合成工具 为理解如何对一种工具进行定价和对 冲，并了解这种工具的风险。 需要考虑一工具在合同规定期限内产生 的现金流。然后，利用其它较简单且具 有流动性的工具，来产生一个资产组 合，其能精确地复制上述现金流。 与原来的工具相比，复制资产组合的构 成工具更容易定价、理解和分析。 3.2 合成工具-现金流 现金流，指的是在指定时间、以指定的 货币、有固定信用风险的现金支付或接 受。例如，考虑 图3-1a的现金流。 注意到该图不允 许任何不确定性。 3.2 合成工具-现金流 如果在贷款偿还时存在不确定性。 3.2 合成工具-现金流类型 现金流的特殊性质可视为其属性。市场 参与者通过交易不同现金流属性的金融 合约来实现其各自不同的需求。 1、不同货币的现金流 3.2合成工具-现金流类型 2、不同时间的现金流 3.2合成工具-现金流类型 3、市场风险不同的现金流 市场参与者支付的金额正比于本金N的Lt1个百分点。作 为交换，他将接受N的Ft0个百分点的金额。 下标表明 Lt1在t0时未知，到t1时才能知道的浮动利率。 而Ft0在t0时是确定的，并且是一个远期利率。现金流 交易在t2时进行，并且涉及两种不同的风险。用来交换 这种风险的金融工具通产称为互换，他们交换浮动风 险和固定风险。 3.2 合成工具 4、信用风险不同的现金流 一个交易对手支付的金额是不确定的， 它取决于一个决策者对所保证的收入金 额是否违约。 3.2 合成工具 5、波动率不同的现金流 图3-6表示了在t2时用一个具有固定波动 率的现金流来对冲一个已实现的（浮动） 波动率，后者可在区间{t1,t2}内观测到。 这种工具称为波动率互换或Vol-互换。 3.2 合成工具 6、敏感性不同的现金流 30 年期债券的价格是收益率的非线性函 数。但是，两年期债券的价格是收益率 的（拟）线性函数。可以设计适当的金 融工具以交易凸性差。 期权和债券是用来交易凸性的两种最普 遍的工具。 3.2 合成工具 6、敏感性不同的现金流 3.3 远期合约 本章仅讨论最基本的现金流交易，考虑 远期、期货合约和基础的银行间货币市 场，较简单。利率远期和期货较复杂， 将在第四章讨论。 远期或期货合约可固定未来标的资产的 卖价或买价，这对于对冲、套利和定价 都是很有用的，而且对创造合成工具也 是非常重要的。 3.3 远期合约 远期是一种在t0时缔结的合约，它承诺在未来 某个时刻t1以远期价格Ft0接受N个单位标的资 产的交割。 标的资产的现价St0为即期价格，不写入合约 中，Ft0在t0时是确定的。合约在t0时没有任何 实质交易，所有交易将在t1时发生。 如果相同的远期买卖是通过一个同质化合约进 行，其中合约的大小、到期日及其他指定条款 都是预先确定好的，交易是通过正式交易所完 成，且有正规盯市，那么称这种工具为期货合 约。 3.3 远期合约 美元/欧元的外汇（FX）远期合约可以使 得以欧元为基础的客户也可以得到用美 元命名的金融工具。 例：假设在t0时我们要买入以美元命名的 无风险贴现债券，债券到期日为t1，且现 价是B(t0,t1)。只要存在外汇远期合约并 且相