金融工程基本分析方法.pptVIP

第一章 金融工程概述（2） 第3节 本节主要介绍金融工程的4种基本分析方法——无套利定价、风险中性定价、状态价格定价和积木分析法 主要内容 金融工程的定价原理 绝对定价法和相对定价法 无套利定价法 风险中性定价法 状态价格定价法 积木分析法 一些基本假定 一 绝对定价法和相对定价法 一 绝对定价法和相对定价法 二 无套利定价法 二 无套利定价法 二 无套利定价法 三 风险中性定价法 三 风险中性定价法 风险中性假定仅仅是一个纯技术假定，但通过这种假定获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况 风险中性定价消除了至今未能解决的主观风险偏好的度量问题 在本质上与无套利具有内在一致性 四 状态价格定价法 四 状态价格定价法 四 状态价格定价法 四 状态价格定价法 四 状态价格定价法 四 状态价格定价法 五 积木分析法 五 积木分析法 五 积木分析法 五 积木分析法 五 积木分析法 五 积木分析法 六 衍生证券定价的基本假定 假设一：市场不存在摩擦 假设二：市场参与者不承担对手风险 假设三：市场是完全竞争的 假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越多越好 假设五：市场不存在无风险套利机会 习题 4 6 9-12 买入看涨期权 + 卖出看跌期权 =？ * 1概述 * 金融工程 绝对定价法—— 现金流贴现方法。根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格 优点：比较直观，便于理解 缺点 未来现金流难于确定 恰当的贴现率难于确定 相对定价法—— 利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，根据基础产品价格求出衍生产品价格 优点 在定价公式中没有风险偏好等主观变量，容易测度 非常贴近市场 套利 利用一个或多个市场存在的价格差异，在没有任何损失和风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为 严格套利的三大特征—— 无风险 复制 零投资 “复制”技术 用一组证券来复制另外一组证券，使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致 可以互相复制的两种资产在市场上交易时应当具有相同的价格 无套利价格 在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征 一个例子：远期外汇定价 假设美元1年期利率为4%，澳元1年期利率为5%。外汇市场上美元和澳元的即期汇率是1美元兑换1.2澳元，那么1年期的远期汇率应该是多少呢？ 假如你有1美元，现在有两种选择，这两种选择之间应该是无差异的—— 1）存美元。一年后得到的现金总额为1.04美元 2）存澳元。把1美元兑换为1.2澳元并存入银行，一年后得到的现金总额为1.26澳元，然后再兑换为美元 则，一年后兑换得到的美元数量也应该为1.04美元。否则就存在套利机会 得到的本息 ＋1.2×（1＋5%）＝＋1.26澳元 －1.2澳元 3）将2）得到的澳元存入银行 -1.04美元＋1.26澳元＝0 0 合计 －1美元 ＋1.2澳元 2）在即期将1）得到的美元兑换为澳元 需要还的本息 －1×（1＋4%)=-1.04美元 ＋1美元 1）在即期借入1美元 远期交割日的现金流 即期交易日的现金流 无风险套利步骤 如果远期汇率仍然为1:1.2，你会怎么办？ 风险中性定价原理 在对衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的，既不偏好也不厌恶—— 在此假定下，所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理 基本证券和状态价格 在特定状态发生时回报为1，否则回报为0的资产，称为“基本证券” 基本证券在当前的价格即为状态价格 1 0 基本证券2 0 1 基本证券1 现值 市场状态d 市场状态u 状态价格定价法 如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术 状态定价法：一个例子 证券A当前价格为100元，1年后要么上升为107元，要么下降为98元。假定无风险利率为2% 证券B如果在一年后的两种可能状态分别为：上升到103元，或者下降为98.5元，试问证券B当前价格应该为多少？ 100 107 98 ？ 103 98.5 两步走—— 1）由已知信息求出两种基本证券的状态价格 2）通过状态价格定价法计算结果 100 107 98 ？ 1 0 0 1 ？ ？ 103 98.5 R=0.02 2）通过状态价格定价法计算结果 -98.5 -10