31-2 刘铁-期货从业-期货投资分析-精-第7章（液晶屏2015.6.25） - 副本 （二）.pptVIP

28-2 29-1 29-2 30-1 30-2 31-1 31-2 32-1 32-2 20 000 3.70% 3月20日 次2年 20 000 3.50% 12月20日 20 000 3.30% 9月20日 20 000 3.10% 6月20日 20 000 3.00% 3月20日 次1年 3月20日 12月20日 9月20日 6月20日 12月20日 9月20日 6月20日 4.10% 4.10% 4.00% 3.90% 2.70% 2.60% 2.50% 互换利率 20 000 次3年 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 本年 应付费用现金流（20BP） 时间 表 7—8 利率期限结构 　　在计算现值时，还需要调整到交易当日。假设调整后得到的现值是22.6万美元，这是要支付的另外一部分费用。此外，由于买方在第一次付费时多付了从上一年12月20日到当年2月1日的费用，所以卖方需要返还这部分费用，其额度等于： 120 000-62 666.67=57 333.33（美元）。 所以，买方在2月1日当日所交的费用应该是： 120 000+226 000-57 333.33=288 666.67 （美元） 第二节 场外互换 　　假设在债券到期时俄罗斯政府违约，使得债券的市场价值只占其面值的60％，即回收率0.6，这时投资者可以将其所持有的总面值为4 000万美元的债券转移给投资银行，并从投资银行出获得4 000万美元现金，从而避免了债务人违约所造成的损失。 第二节 场外互换 　　信用违约互换是境外金融市场中较为常见的信用风险管理工具。 　　在境内，与信用违约互换具有类似结构特征的工具是信用风险缓释工具，这是利用信用衍生产品来转移、对冲和分离信用风险的技术，主要包括信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证及其他用于管理信用风险的信用衍生品。 第二节 场外互换 　　信用风险缓释合约（CRMA）是指交易双方达成的约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，并由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。从结构上看，CRMA类似于典型的CDS合约，由银行间市场交易商私下约定，并不在二级市场交易。 第二节 场外互换 　　信用风险缓释凭证（CRMW）则是我国首创的信用衍生工具，是指针对参考实体的参考债务，由参考实体之外的第三方机构创设的凭证，目的是为凭证持有人提供针对参考债务的信用风险保护，因而，第三方创设机构相当于为CRMW提供了保证金等履约保障机制。 第二节 场外互换 　　与信用风险缓释合约相比，CRMW属于更加标准化的信用衍生品，可以在二级市场上流通，其价格会随着参考实体信用风险的变化而变化。 　　表7—9是兴业银行在2010年以攀钢集团债务创设的CRMW的基本条款 第二节 场外互换 实物资产或现金 结算方式 0.78年 期限 2011年10月13日 凭证到期日 2010年12月4日 凭证起始日 标的实体在标的债务项下发生支付违约，标的实体破产 信用事件 0.3元 创设价格 前段一次性付费 付费方式 5 000万元 发行金额 2011年1月4日 上市日期 银行间市场 交易市场 10攀钢集CP02 标的债券 攀钢集团 标的实体 兴业银行股份有限公司2010年度第一期信用风险缓释凭证 凭证全称 条款 项目 表7—9 信用风险缓释合约基本条款 　　CRMA和CRMW的结构和交易相差较大。CRMA是典型的场外金融衍生工具，在银行间市场的交易商之问签订，适合于线性的银行间金融衍生品市场的运行框架，它在交易和清算等方面与利率互换等场外金融衍生品相同。 　　CRMW与场外金融衍生品合约相差较大，更类似于在场外市场发行的债券，实行“集中登记、集中托管、集中清算”，有利于增强市场的透明度，防范市场风险。 第二节 场外互换 一、基本构造 　　典型的结构化产品由固定收益证券和金融衍生工具构成，是两类金融工具的一个组合并打包成一个产品，由特定的发行者向目标投资者发行，既可以用于满足发行者的融资需求，也可以用于满足投资者的投资需求。 　　其中，结构化产品中的固定收益证券的主要功能在于使得结构化产品在存续期间能够提供一定的利息，并确保产品到期时能获得一部分或者全部的初始投资本金； 第三节 结构化产品 　　而金融衍生工具的主要功能则在于将标的资产价格或变量的风险，即市场风险，引入到结构化产品中，使得投资者通过承担一定程度的市场风险，而获得一定的风险收益。 　　通过调整两类资产所占初始投资的比例，就能调整结构化产品的总体风险程度，从而满足具有不同风险偏好和