我国金融资产价格在货币政策中的作用.pdfVIP

第二章从理论和实证两个方面论述金融资产价格在货币政策中 ‘ 的作用。 、 首先分别介绍了四种资产价格传导渠道：I、投资渠道(即托宾 Q效应)：货币供应量f一股票价格f—Qf一投资f一总支出f．2、 资产负债表渠道：货币供应量f一股票价格f一净值f一逆向选择l 道德风险l一贷款f一投资f一总支出f；3、流动性渠道：货币供 应量f一股票价格f一家庭陷入财务危机的可能性J一消费耐用品 或住宅一贷款f一投资f一总支出f；4、财富效应渠道：货币供应 量f一股票价格f一家庭财富f一消费f一总支出f。 然后对我国金融资产价格与货币政策的关系作实证分析，通过货 币供应量三个层次M。、M。、‰与上证指数、境内股票筹资额、股票交 易金额、股票市价总值等数据的对比分析，得出结论：金融资产价格 对M：存在结构性和区间性影响；M．增长率的变动与上证指数的关系取 决于证券市场的规范程度，说明随着证券市场的发展，M．与股票市场 指数之问的对应关系将重新体现出来；而Mo与金融资产价格的关联度 越来越低。由此看来，股票市场和股票价格在货币政策传导中发挥的 作用还较小，所以接下来，找出我国股票市场的不完善是影响货币政 策金融资产价格传导的制度上的制约因素。 第三章是一个对是否把金融资产价格作为货币政策参考指标的 理论综述。在中央银行是否应将资产价格作为货币政策的常规调控目 标，或商品和服务价格水平相对稳定的条件下中央银行是否应该干预 股票价格的过度波动问题上，存在两种截然对立的态度。一方是以 Poole(1970)的观点为代表，这种观点认为中央银行的货币政策是否 应对资产价格做出反应主要取决于外部冲击的性质。这作为本章第一 节“外部冲击和货币政策反应”；另一方是伯南克(Bernanke)、格特 尔(Gertler)的观点，他们认为，中央银行不应将资产价格作为货 币政策的直接目标。本章第二节就详细介绍了他们建立的考虑了金融 资产价格这个外生变量的扩展的BGG模型。第三节分析了我国的货币 政策调控体系及资本市场内在资金周转体系，从资金流动的角度分析 了金融资产价格在货币政策传导机制的作用，金融资产价格位于货币 政策信号传导链条中利率或货币供应量等中介目标的稳定币值等终 极目标之间，与商业银行等间接融资渠道处于并列地位，虽然在传递 货币政策信号的过程中，其重要程度还不能和间接金融相提并论，但 是其重要性使中央银行要想更好地把握货币政策传导机制，就应当把 金融资产价格作为货币政策参考指标进行监测或调控。第四节阐述了 把金融资产价格作为货币政策参考指标的意义。 最后一章分三小节，第一小节首先进一步分析我国的货币政策对 于金融资产价格的关注，对我国货币政策的信贷传导、利率传导、汇 率传导渠道的有效性进行了简单地概括，然后总结了我国中央银行出 于对资本市场的发展对货币政策的影响的考虑，采取的一系列宽松政 策。第二小节提出把金融资产价格作为货币政策参考时面临的难题： 一是中央银行要对由非理性因素导致的金融资产价格波动做出反应 是非常困难甚至是不可能的，二是央行就很难在扩张性货币政策和紧 缩性货币政策两者中顺利地做出抉择。第三小节对把金融资产价格纳 入货币政策参考指标体系提出一些政策建议：1、进一步提高资本市 场效率，发挥资本市场的货币政策传导功能；2、强化货币政策的功 能，注意资本市场传导过程中风险的积累；3、监控投资者资金周转 情况，并以此促进上市公司资金周转体系的正常运行。 二、本文的主要结论 基于金融资产价格在影响货币政策中的重要作用，金融资产价格 应作为辅助的监测指标，纳入货币政策的视野。央行有必要建立与金 融资产价格监测相关的指标体系，并根据市场走向和金融资产价格的 变化做出相应的判断，进而实施必要的调控行动。 三、本文主要贡献 本文从资本市场的发展对货币政策的影响着手，分析金融资产价 格在货币政策传导中的重要作用，借鉴国外学者的研究成果提出把金 融资产价格纳入我国货币政策参考指标体系的政策建议，具有一定的 理论意义和实践意义。但是由于学生的水平和知识面有限，本文的研 究可能有不少粗疏或不成熟的地方，但是如果能够以这些思想和结 论，引起对问题更深层的探索，也算是为这个至今未解的学术难题贡 献一份微薄之力。 关键词：金融资产价格资本市场货币政策