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我国货币政策对股票市场影响实证探究摘要：本文在对货币政策和股票市场作相关基本概念分析的基础上，从货币供应量、上证综合指数、银行同业拆借利率三个方面对我国货币政策与股票市场发展的相关性进行了分析 ?关键词：货币政策；股票市场；VAR模型 本文选取具有代表性的货币政策的中介目标和股票市场具有代表性的股票市场的关系。实证的方法主要是利用向量自回归模型(vector auto regression，VAR) ?一、模型的设定和变量选取 ?建立包含四个变量的VAR模型，将M1（狭义货币供应量）和M2（广义货币供应量）引入模型。本文选择一个月同业拆借利率R1M作为利率代表变量。本文以上证综合指数作为股票价格的代理变量 ?本文变量时间跨度取2002年1月到2010年12月，进行实证分析，检测货币政策与股票市场之间的作用关系。上证综合指数（Si）、狭义货币供给量(M1)和广义货币供给量（M2）数据来自于国务院发展研究中心信息网，银行间同业拆借利率（r1M）数据来自于中国人民银行网站。为了消除异方差，按经验对所有变量取对数，变量前面加字母L表示。本文使用的计量软件是Eviews6?0 ?二、实证分析与结果 ?1.单位根检验 ?对各个时间序列的稳态性进行分析，表1可见，Lnsi和LnM1、LnM2、LR1M在1%显著性水平下都是非平稳的，各变量序列都存在单位根，而它们的一阶差分都在1%的显著水平下拒绝了单位根假设，说明他们的一阶差分值是平稳的，变量是一阶单整的过程，可以进行协整检验 ?2．协整检验 ?（1）最优滞后阶数选择 ?在选择滞后项时，选择赤池信息准则（AIC）和舒瓦茨准则（SC）最小的模型阶数为最佳滞后阶数。得到最优滞后阶数位1阶，即估计VAR(1) ?（2）VAR(1)协整检验 ?本文采用Johansen最大似然估计法进行协整检验，以确定各变量在长期内的均衡表达式 ?得到协整变量没有确定趋势，协整方程有截距项 注：*、**分别表示在5%的显著水平下拒绝原假设H?0 ?结果表明VAR模型所有变量在5%显著性水平下存在一个协整关系，说明他们之间存在一个长期稳定的关系 ?根据上述的检验最终我们得到VAR（1）的协整方程为： ?Lnsi=0.9848lnsi(－1)+0.0135lnM1(－1)+0.0147lnM2(－1) －0.0458lnr1M(－1)+0.1340 ?s.e.=(0.0301) (0.0781) (0.0603) (0.0308) (0.2709) ?t=［32.6784］ ［0.1726］ ［0.2438］ ［－1.4877］ ［0.4946］ ?R?2=0?9591 AdjustedR?2=0?9981 F-statistic=597.7847 ?调整系数都带正确的符号，即所有的变量都趋向自我稳定，模型的拟合优度较高，达到了0.95以上。表明M1、M2和r1M都是影响股票市场重要长期因素。其中，货币供应量与股票市场价格成正向关系，而银行间同业拆借利率与股票市场价格成反向关系，并且利率的变动对股票市场价格的影响显著于货币供应量 ?3.Si冲击响应分析 ?VAR模型的系数通常难以解释，而脉冲响应函数描述了在随机误差项上施加一个标准差大小的新息（innovation）冲击对内生变量的当期和未来值的影响。而广义脉冲响应函数可以不考虑变量的顺序而得到唯一的脉冲响应函数曲线 ?滞后1-45个月内，当出现货币供应量一个正向冲击后，对股票市场价格的影响是正向的，并且股票市场价格在受到货币供应量的正向冲击后持续增长，说明货币供应量对股票市场有着长期效应。而当出现利率即银行间同业拆借利率一个正向冲击后，股票市场价格在第10期达到最高点，然后开始回落，说明利率的某一冲击会给股票市场价格开始带来同向冲击，在达到最高点后带来的是反向冲击，并且利率对股票市场的冲击具有持久效果 ?通过以上分析，可以认为货币政策可以对股票市场产生影响。同时协整关系的存在说明各变量之间有着长期稳定的关系，这意味着我国货币政策对股票市场的影响是长期稳定的。(作者单位：1.2.3教育部人文重点研究基地重庆工商大学长江上游经济研究中心) ???? ?参考文献： ?［1］ 易纲、王召.货币政策与金融资产价格［J］.经济研究,2002(03). ?［2］ 钱小安.资产价格变化对货币政策的影响［J］.经济研究,1998(01). ?［3］ 蒋振声、金戈.中国资本市场与货币市场的均衡关系［J］.世界经济,2001(10). 1