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海银财富一周专题 ：改革与防风险并行 ，经济增长目标淡化 11月中国经济数据可圈可点 ，整体运行较为平稳 ，投资增速趋稳 ，消费增长较快 ，工 业增速超预期 ，四季度 GDP增速预计仍将维持在 6.7%。1-11月城镇固定资产投资同比 8.3% ，持平前值。民间投资增速尽管仍在低位 ，但较前月继续回升 ，然而在整体投资中占 比再次下滑 ，表明四季度国家层面稳增长的力度有所加强。分项来看 ，制造业投资增速回升 至 3.6% ，但在供给侧改革及 “去产能”持续推进的影响下 ，制造业回升的空间可能较小。 房地产投资增速较前月小幅下滑至 6.5% ，为4 个月来首次环比回落 ，当月同比增速由 13.45%大幅降至 5.74% ，施工面积增速降至 2.9% ，新开工增速降至 7.6% ，而销售增速继 续放缓 ，同比增长 24.3%。初步显示出销售放缓已开始逐渐传导至投资端。基建投资增速 为 17.21% ，连续 5个月下滑 ，表明基建减弱 ，但展望明年 ，在房地产大概率增速乏力的情 况下 ，基建托底仍有必要。 11月工业增加值增速超预料的回升至 6.2% ，与月初制造业 PMI 指数大幅回升表现一 致。汽车销量 ，尤其是重卡 ，在 11月继续快速增长。汽车制造业 11月同比增长 19.5% ， 11月份粗钢产量增长 5% ，至 6629 万吨。我们认为 ，工业生产将继续价位稳健 ，维持在 6%以上水平 ，但至明年春季都将承受一定压力 ，12 月可能回落至 6.1%。一方面由于进入 冬季 ，全国空气污染愈发严重 ，近日包括京津冀、山西、陕西、河南等 11个省市在内的地 区被雾霾笼罩。已有北京市 ，天津市 ，河北省 10 个城市 ，河南省 6个城市 ，山东聊城 ，德 州 ，山西太原 ，陕西西安 ，共计 22个城市发布重污染天气红色预警。相应的 ，环保执法力 度大幅增强 ，北京已有 1200 多家企业停限产 ，河北也采取轮流停产、限时停产、限产等方 式减排 ，天津也称将关停 7套火电机组、533座 637 台燃煤锅炉 ，佛山也关停企业近 800 家。环保执法有可能会使得工业产值出现放缓。而另一方面 ，购车政策将在 2017 年缩减优 惠 ，将对明年销量造成负面影响。而钢铁等前期价格涨幅较大的品种 ，近期成交偏淡。 中国 11月社会消费品零售总额同比 10.8% ，前值 10%。11月消费增速明显提升 ，主 要源于 11月 “双十一”网购的助推 ，截止 11月 ，实物商品网上零售总额在整体消费中占 比已达 12.5% ，足够造成一定的影响力。另外 ，消费的增长也会受到物价因素的扰动 ，11 月我国CPI 回升至 2.3% ，非食品价格继续上扬 ，PPI 稳步回升。 11月 M2增速不及预期 ，同比增长 11.4% ，较前值小幅下滑。M1增速高于预期 ，同 比增长 22.7% ，但较前值下滑 ，“M1-M2”剪刀差得以继续收窄。企业层面流动性陷阱的 状况有所好转 ，与制造业投资增速回升有关。但 M2增速放缓 ，说明目前货币政策仍偏紧 ， 近期 Shibor利率已是连续 5 日全面上涨。信贷方面 ，11月新增人民币贷款中 ，居民中长 期贷款再次占据主导 ，总额 5692亿元 ，占比达 71%。这主要是受购房贷款审批投放滞后 ， 以及部分三、四线城市在 10 月之后跟涨 （如南昌、长沙等 ）的影响 ，随着 11月住宅销售 继续放缓 ，预计 12 月房贷投放将出现明显下滑。企业中长期贷款大增至 2018亿元 ，明显 高于前值 ，与货币剪刀差收窄表现一致 ，但仍偏弱。 上周五召开的中央经济工作会议给 2017 年政府经济工作重心明确了基调。会议内容上 淡化了对经济增长目标的要求 ，在目前企业盈利回升 ，经济数据较好的情况下 ，“稳增长” 的意愿相对缓和 ，而坚持供给侧结构性改革以及防范金融风险被提上非常核心的位置。尽管 “去产能”在今年得到有效推进 ，尤其是煤炭和钢铁领域 ，但从各部委的表态来看 ，明年的 执行力度仍不会放松 ，预计有助于稳定相关商品的价格不至于出现大幅下跌。PPI 增速得到 支撑。CPI 也有望得到 PPI 由上至下的传导助推 ，而猪肉价格受库存影响也难大幅下滑 ，有 望继续保持温和通胀格局。政策层面 ，货币政策将继续稳健 ，多渠道投放流动性 ，短期而言 ， 时至年关 ，债市降杠杆持续 ，再叠加央行 “锁短放长”的趋势未改 ，资金面还是会偏紧。明 年财政政策将更加积极 ，赤字率有望明显提升 ，PPP项目将继续快速推进。房地产领域 ， 明年政策面不会出现全面松动 ，但受此次会议指导 ，部分城市将迎来政策利好