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我国企业短期融资券利率差异化分析摘要：短期融资券发行以来，利率差异越来越明显。短期融资券的利率差异主要受央行票据收益率、行业背景、企业所有制和发行规模等因素影响，而信用评级在利率差异中效应不明显。 关键词：短期融资券；信用风险；收益率；利率差异 作者简介：胡著伟(1968－)，男，河南南阳人，河南财经学院副教授、硕士生导师，主要从事财务管理问题研究。 中图分类号：17832.42　文献标识码：A　文章编号：1006－1096(2007)05－0148－03　收稿日期：2007－05－06 一、引言 2005年5月23日，中国人民银行对外发布并实施了《企业短期融资券管理办法》，明确规定我国境内具有法人资格的非金融企业，可以按照规定的条件和程序，在银行间债券市场发行在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券采取备案制，期限实行上限管理(不超过365天)，且发行利率不受管制，由企业和承销机构协商确定。因此，短期融资券作为一种金融创新产品，具有成本低、可靠性高、便捷性强和融资规模大等特点，同时作为一种非政府性质的信用品种，其独有的“无担保性”更显示出特殊的魅力。对广大非金融企业而言，短期融资券可以减少企业的融资成本，改变企业的融资结构；对商业银行而言，通过承销短期融资券，可以调整资产结构，增加中间业务收入，从而颠覆商业银行传统的盈利模式(李海霞，2006)。因此，企业短期融资券受到了融资企业的热烈追捧，使企业融资结构逐渐良性化，也使风险过于向银行业集中的局面得到了一定程度的改善。 自2005年5月26日首只企业短期融资券发行以来，短期融资券市场扩容速度日益加快，截至2006年底，共发行了321只，总金额为4343亿元的短期融资券。其中2006年新增发行总量为2919.5亿元，超过2005年1424亿元的发行量1倍多。具体发行情况见图1和图2。 从图1和图2可看到，在2005年5月26日当天即发行7只短期融资券，经过6月和7月的休整和适应后，短期融资券发行量日益增加，在11月份达到25只，发行金额几乎月月攀升，受年底影响，到12月份发行数量有所下降，不过发行金额仍高达299亿元。至2006年，短期融资券的发行规模依然不减，平均每月发行20余只，虽然8月份受“福禧事件”影响，发行数量略有所下降，但发行规模继续扩张，市场不断壮大之态势并未改变。 二、短期融资券利率：从趋同到差异 目前，短期融资券的付息方式主要有两种，即贴现式和利随本清式。从短期融资券市场看，发行人偏好贴现式付息方式，2005年贴现式共66只，占83.54％，2006年153只，占63.22％。而且在已发行的短期融资券中，期限为1年的短期融资券为256只，发行总额为3241亿元，品种占比和金额占比分别为79.75％和74.63％。 在2005年11月30日之前，不同资质、不同信用级别的企业发行利率处于“趋同”状态，一年期短期融资券发行利率维持在2．92％的固定水平，各企业的利率差异不大。其间发行的50只一年期短期融资券中，28只信用评级为短期信用最高评级“A－1+”，加只信用评级为“A－1”，还有两只为标准普尔的评级BBB+。即使同一评级公司对不同的信用评级等级也没有体现出信用利差。如上海新世纪资信评估投资服务有限公司对中国东方航空股份有限公司一年期短期融资券评为A-1级，对上海电力股份有限公司评为A-1+级，但两企业的收益率均为2.923％。 从2005年12月13日开始，短期融资券发行利率开始出现分化，差异越来越明显。当天铁道部2005年1年期短期融资券的发行利率升为2.95％，比此前的2.92％高出3个BP。2005年12月22日，南京钢铁、葛洲坝1年期短期融资券的发行利率分别达到3.23％和3.25％；12月28日和29日，翔鹭石化、梅雁股份的发行利率更是分别高达3.53％和3.72％，创出年内的最高水平。2006年1月4日，康美药业短期融资券的发行利率则升至3.80％。短期融资券发行利率差异化态势更加显著。同时，对于民营、外资、信用等级较低的企业，发行利率的提升幅度更大，2006年12月15日辽宁忠旺集团有限公司的发行利率高达4.8988％，而2006年中国电信的发行利率则为3.05％，差异之大可见一斑。收益率的走势如图3所示。 从收益率的变化可以看出，自2005年5月26日发行短期融资券到当年的12月13日，发行利率几乎是“清一色”，维持在2．92％的水平上，从2005年末出现大幅度的波动，短期融资券的收益率从开始时的趋同逐渐形成差异，从“窄幅波动”到“宽幅震荡”，收益率日益多元化，而且从图表中也可以看到，较之2005年，2006年的发行利率整体上处于上升态势，发行利率与2005年的相比有较大幅度