原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
2005年1月 重庆大学学报(自然科 学版)
第28卷第1期 Journal of Chongqing University(Natural Science Edition) Vo1．28 No．1
— —
文章编号：1000—582X(2005)01—0102—03
IPOs抑价与中签率：一个信号传递博弈模型
周孝华，杜俊涛，杨 秀苔
(重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400030)
摘 要：在假定承销商比投资者拥有更多信息，并将投资者分成有信息者和无信息者两大类的基础
上，建立信号传递博弈模型以及实证分析，认为在中国新股发行过程中，中签率的确可以作为IPOs内在
质量的信号传递给投资者。不考虑完全包销的情况下，中签率越高的IPO公司初始报酬率就越低，相反
中签率越低的公司，待其上市时会获得更高的初始回报。
关键词：信号传递博弈；IPOs；抑价；中签率；初始报酬率
中图分类号：F830．9 文献标识码：A
Ibboston(1975)发现首日收盘价高于发行价是一 望价值，他们就会如数得到申购数量的新股。因为有
个普遍现象，由于无法解释而将其称为“新股之 信息者会尽量避开高价发行的股票，而无信息者则不
谜”…。后来这一现象被西方学者具体化为新股抑价 加区分的进行申购。这种情况被称作“中签者诅咒
(Underpricing)或者初始报酬率。尽管越来越多的学 (Winner’s curse)”o而当 Beneviste和 Spindt以及
者参与进来并建立了多种假说试图对这一现象进行解 Hanley所假设的情况出现，理性的投资者将面对一个
释，然而到目前为止还没有哪一种解释能占据统治 “二手车”市场。
地位。 在以往的发行方式中都要求预缴款，即便是出现
了“中签者诅咒”，无信息者也只有接受损失。然而在
在众多的假说当中，不对称信息理论是最重要也
向二级市场配售的发行方式下，情况完全发生了变化。
是研究成果最多的领域。Rock(1986)假设投资者之
此时，投资者在不缴纳申购款的情况下就可以申购，然
间是信息不对称的[2 3；Allen和Faulhaber(1989)假设
后看到中签率，其后还可以自由放弃认购到的新股，这
发行人比投资者拥有更多的信息 ；Baron(1982)假
就使得笔者的研究具有了重要的现实意义。
定承销商比发行人拥有更多的关于潜在市场需求以及
笔者试图将Rock以及Beneviste和Spindt的基本
市场状态的信息 ；Beneviste和Spindt(1989)以及
假定结合起来，利用信号传递博弈模型来描述这一过
Hanley(1993)认为承销商通过询价等方式可以了解
程并讨论中签率与新股抑价之间的关系。
投资者的总体需求情况，而对于每个投资者来说是不
知道这些信息的 J。 1 模 型
Rock将所有投资者分成两类，有信息者(In— 假设：1)有2个时期，新股申购阶段和新
文档评论（0）