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企业可持续增长及其财务策略分析[关键词]企业；可持续增长；财务策略 在企业的生存发展中，销售增长是至关重要的。因此，很多企业一味追求销售增长的最大化，通过提高市场销售价格、增加销售量等方式，实现企业利润的增长。但实际上，销售增长是企业财务政策和经营效率相互作用的结果。对企业来讲，过快或过慢的增长均不利于企业长短期目标的实现，因此，笔者认为企业应当从财务角度对销售增长进行分析，并有效利用财务指标进行测算，从而采取必要的措施控制和调节销售增长的速度，避免不利增长引起的各种问题，达到企业可持续增长的目的。 一、可持续增长及其测算 可持续增长原本是指人类在社会和经济发展过程中，为保证环境与资源的长远协调发展，政策的制定既应满足当代人的需求，又不损害后代人满足需求的能力。这一概念被引入到企业发展研究中时，更主要的是指在不需要耗尽财务资源的情况下，企业销售所能达到的最大增长水平，一般用可持续增长率(Sustainable Growth Rate，简称SGR)表示。 早在1981年，美国资深财务学家罗伯特Robert.C.Higgins）就在《财务管理学刊》上发表了“通货膨胀下的可持续增长率”一文，提出了可持续增长率等式。后来在1995年出版的《财务管理分析》一书中，他系统地表述了对可持续增长率的观点。 可持续增长率的测算公式为： 其中ROE代表股东权益收益率，反映的是由股东投入的资金所产生的利润率。计算公式是： ROE＝销售利润率×资产周转率×杠杆系数（又称权益乘数） b代表留存收益比率＝1－股利发放率 式中代入的股东权益是公司期末资产负债表中的股东权益值。 若代入的股东权益是公司期初资产负债表中的股东权益值，则可持续增长率的公式可以表示如下： 可持续增长率＝ROEb 二、可持续增长管理的原理 可持续成长管理的原理是通过对成长过程的控制来达到成长率的最优化。为了避免企业因成长过快而导致严重的财务问题，企业可根据可持续成长率的计算公式进行反向思维，即根据财务政策的极限确定企业成长率的极限。例如某企业的杠杆系数2，留存收益比率为60%，销售利润率和资产周转率通过资产收益率（ROA）综合体现，则该企业的可持续成长率为1.2ROA。假设按照这种速度成长，企业便可以用现金流入满足成长的需要，而不需要改变财务政策，则此时的可持续增长率为平衡成长率。如果企业的实际成长率偏离这一平衡成长率，就会产生现金逆差或现金顺差。超过平衡成长率的快速增长、获取边际利润的企业出现先进的逆差，而缓慢扩展、获取高边际利润的企业有现金顺差。因此，企业可以先依据相关财务政策，结合企业实际，明确增长适用的平衡增长率，在实际运行过程中，发现一旦有偏离的情况，可适时进行调整。 三、企业可持续增长财务策略 对于实际增长速度快于可持续增长率和实际增长速度慢于可持续增长率的企业，为了实现可持续增长，要采取不同的财务策略。 （一）快速增长公司 快速增长公司指那些实际增长率超过可持续增长率的公司，这些公司通常把销售增长看得很重，而太少考虑财物资源的衰竭。如果企业的实际增长率长期超过目前条件下的可持续增长率，管理者应采取的成长管理策略包括如下几种。 1.发行新的股权资本。企业可通过发行新的股权，来解决可持续增长中遇到的问题。所增加的权益资本，加上无论多少由此可能增加的借贷，都为企业进一步的增长提供了充足的资金来源。 2.提高财务杠杆系数和减少股利支付比率。企业还可以采取提高财务杠杆和降低股利发放率的方法来增加现金供给。负债筹资的使用要受到企业本身最优资本结构、债权人的风险意识等因素的制约，每个企业都有一个由债权人决定的能采用的财务杠杆数量的最大负债容量。超出这一最大负债容量，企业将难以再进行负债筹资。相反，企业的股利支付比率则有一个零的下限。一般说来，如果股东相信留存收益可以被用在能赚取令人满意的收益率方面，他们将会很愿意放弃现有的股利，以获取未来更高的报酬。 3.调整经营策略，分流部分生产订单。除了财务政策的调整之外，企业还可以通过经营策略的调整来进行成长管理。在企业成长过快时分流部分生产订单，停止或减少收支持平的经营项目，以释放资金来支持新的增长。 4.改变半成品的供应来源。企业所需半成品可以来源于企业内部制造或向从外部供应商购买，二者相比较，外部购买比自制更能提高企业的可持续成长率。 5.改变销售策略。成长管理中改变销售策略的方法包括调整销售价格、改变信用政策。当一个企业的销售增长相对于其财务资源而言过高时，企业可以通过提高售价来减少增长。同时，售价的提高增加了产品利润率，有助于企业可持续成长率的提高。 （二）缓慢增长的公司――指那些可持续增长率超