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国有上市公司金字塔股权结构制度成因摘要:金字塔股权结构控制的国有上市公司在我国证券市场上广泛存在,其在竞争性行业分布最多,中央与地方各机构作为终极控制人的金字塔股权结构上市公司占较大比重。金字塔所有权结构与我国非正式制度存在互补的性质,而与正式制度之间是替代性的关系。 关键词:金字塔股权;国有上市公司;正式制度;非正式制度 一、国有上市公司金字塔股权结构的现状 从终极控制人的性质来看,我国大部分上市公司多为国有上市公司。截止2007年末,我国资本市场共有966家国有上市公司,占全部上市公司的63.14%。本文利用国泰安(CSMAR)系列研究数据库及其他权威媒介(如巨潮资讯网等)的信息对国有上市公司的股权结构进行考察发现,终极控制人通过金字塔股权结构控制的国有上市公司占全部国有上市公司的76.92%。根据2007年的有关数据显示:在与国家经济命脉和经济安全有关的行业里,国有上市公司占169家,其中金字塔股权结构的上市公司有141家;与基础设施和公用事业建设有关的行业中,国有上市公司占196家,其中金字塔股权结构的上市公司有171家;竞争性行业中,国有上市公司占598家,其中金字塔股权结构的上市公司有431家。此外,从总体上看由中央和地方国有资产监督管理委员会控制的金字塔结构上市公司大约占全部上市公司数量的三分之一。 可见,通过金字塔股权结构控制的国有上市公司在我国证券市场上较为普遍,其在竞争性行业分布最多,中央与地方各机构作为终极控制人的金字塔股权结构上市公司占较大比重。 二、国有上市公司金字塔股权结构产生的制度因素 诺斯曾说过:“所有权结构的效率引起经济增长、停滞和经济衰退”。可见,所有权结构对国民经济有着重大影响。因而现代公司的股权结构作为一种所有权安排机制同样值得关注。由现有文献来看,还没有一个单一的解释可以被一致地认同是解释金字塔股权结构产生和存在的原因。同样,本文也不可完全否认其他的因素对于解释金字塔股权结构的产生和存在的重要性。但是本文主要考察有关正式制度与非正式制度对金字塔股权结构的产生和存在的影响。对于什么是制度这一概念,不同的学者认识不一样。本文认为制度确定了经济社会各主体的机会束,形成了主体间相互影响的机制,从而构成了一定的社会经济秩序。制度应该同时包含非正式的和法律规定的正式秩序,本文主要讨论宏观的各种制度对金字塔股权结构的影响。 比较制度分析学者们认为:社会各种制度间是相互联系的,社会经济体包涵了众多互补的制度。青木昌彦指出:互补制度是指一个制度的存在、运作导致另一个制度存在或更加巩固,从而形成了制度上的互补关系。然而,除了互补性制度外,制度之间还存在替代关系。当某种制度限制了主体的选择时,其他的制度安排能做出补充的时候便会形成替代关系。金字塔所有权结构作为一种公司制度安排,也与各种制度形成补充与替代的关系。 (一)社会意识 社会意识是影响金字塔股权结构的主要非正式制度。资本主义国家以私有制作为产权制度的基础,而我国以公有制作为产权制度的基础。由于经济发展的需要,人们改变只有资本主义才能有市场经济的观念,认为社会主义制度也可以发展市场经济。因此,我国逐步实行社会主义市场经济体制改革。在改革的初期,人们认为社会主义市场经济应该保存公有制的主体地位,国有企业应该在国民经济中占据主体地位,这样才能不使改革偏离社会主义道路。随着人们对社会主义制度本质认识的深化,人们对公有制占主体地位这一判断的含义也有了更深刻的认识。人们逐步认识到,公有制占主体地位与国有经济为主导不一定是要国有或者公有经济实体在总体数量上占据较大比例,就公司来看也不一定是国有公司占据绝对控股地位。社会主义公有制的性质应该是体现在国有经济对整个国民经济的控制力上。因此,作为市场经济微观主体的国有上市公司也不一定是其股份比重越大越好,而主要是看其对股权的控制力与影响力。近年对上市公司国有股权的调整与股权分置改革正是在人们认识的深化下进行的制度调整。我国国有上市公司金字塔股权结构正是在这种意识不断变革中产生与形成的,这种股权结构能够以较小比例的所有权取得较大的控制权,因而成为我国多数国有上市公司的所有权安排形式。因此,金字塔型股权结构与社会意识这一非正式制度是互补的关系。 (二)宏观政治制度 股权制度也同样受到正式制度的影响,从而呈现出各不相同的股权结构特征,即使是同样的股权结构在不同的正式制度背景下对经济绩效的影响也会不一样。安定的社会环境是社会经济发展的前提条件,这是无可非议的。一个国家不仅要能够提供社会经济发展必需的科学技术,而且应该以某种政治制度保持社会的和平与稳定。政治制度的安排影响了社会与经济之间冲突的程度,这种影响二者冲突的方式和途径同样会影响着公司的所有权结构安排。可以说