- 1、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多
通常情况下,采用交易案例比较法相对容易体现并购整合公司的上述标准,而采用上市公司比较法,由于上市公司相应交易价格一般是市场广大投资者对公司价值的共同认可结果,一般不能体现个体的投资偏好、流动性等投资并购交易动机,所以采用并购案例比较法比上市公司比较法更合适。 就评估操作而言,现金流、增长潜力、风险三个方面的相似性是可比性标准设定的基本方面,过度追求数量的多少或苛刻追求可比公司的“相似”或“相近”,都会降低操作性。 1. 可比公司或交易案例的选择 2. 价值乘数的确定 与市场价值评估一样,由评估对象价值作为分母,由于评估对象相关的财务或非财务乘数作为分母,构建“价值乘数”进行估值。 财务乘数:一般包括: 销售收入(Sales); 息税折旧摊销前利润(EBITDA); 息税前利润(EBIT); 净利润(Earning); 净现金流(Free Cash Flow) 非财务乘数:部分行业,如: 电力行业的发电量; 电信和广电行业的可收费用户数; 网站的用户数、点击量; 零售业的网点数、营业面积; 房地产行业的写字楼面积; 酒店客房数; 矿产资源资源储量、矿山生产能力等 分子 分母 权益价值 企业整体价值 销售收入 P/Sales(*) EV/Sales 息税折旧摊销前利润 P/EBITDA(*) EV/EBITDA 息税前利润 P/EBIT(*) EV/EBIT 净利润 P/E EV/E(*) 净现金流 P/FCF (对股东的现金流) EV/FCF’ (对企业整体的现金流) 帐面价值 P/B (帐面权益价值) EV/B’ (帐面总资产价值) 根据上述财务指标构建的财务乘数: 一是:非财务的价值乘数,应用的前提条件相对充分一些 企业投资并购所处的阶段、被并购企业或标的企业行业特征或资产类型等。由于并购整合后公司并未实际存在,也不存在历史财务数据,所以在选择财务乘数时,要考虑到财务数据多基于预测。特别是按照盈利、收入为基础构建的价值比率。 二是:价值乘数的分母应当是并购整合后公司的指标 如市销率(P/S),应考虑企业并购后企业经营规模扩大后的销售收入;市盈率(P/E),要考虑企业并购后并购对方给新产权主体带来的收益贡献等。 运用时,需要考虑的几个因素: 三是:价值乘数的分子分母确保一致性和统一性 在投资价值评估中,必须基于评估对象保持分子与分母具备一致性,如果评估的是股权价值,价值乘数分子采用股权价值,分母也应该是考虑协同效应、投资偏好等因素的、反应股权价值的财务指标和非财务特征参数。如市盈率分子是每股价格(即股权价值)而分母是考虑协同效应、投资偏好等因素的每股盈利 四是:非财务乘数与财务乘数结合应用更能满足企业投资并购的需要 价值乘数,实际上反映的是公司价值和一个会影响公司价值大小的指标的比值,一些特定的非财务类指标,即行业特定价值比率,分子通常为企业价值(EV),分母为反映关键业务能力的物理指标,例如电力行业的发电量,电信和广电行业的可收费用户数,网站的用户数、点击量,零售业的网点数、营业面积,房地产行业的写字楼面积;酒店客房数,矿产资源资源储量、矿山生产能力等,以此为基础构建的价值乘数与财务乘数结合使用,不但能够反映行业和企业特征,更为重要的是符合并购整合后公司价值评估的实际。 除了可比性标准外的其他因素,均为调整因素。特别是企业投资并购中的协同效应、投资者偏好,放大了这种差异,对乘数的调整是纠正这种差异的有效做法。 ? 项目 可比性 调整 1 国家(地区) ◆ ? 2 行业 ◆ ? 3 规模 ◆ ◆ 4 产品(业务)类型 ? ? 5 市场地位 ? ◆ 6 资产配置 ◆ ? 7 资本结构及债务再融资能力 ◆ ? 8 收入利润稳定性 ◆ ? 9 增长率 ◆ ? 10 经营管理方式 ? ◆ 3. 价值乘数的调整 通常情况下,需要考虑的调整事项有以下几个方面: 企业规模大小:并购整合后公司(特别是横向并购)规模增大,经营风险降低,估值乘数则应该有一定的溢价; 收入或利润的稳定性:并购整合后公司(特别是横向并购加纵向并购)收入或现金流变的稳定,估值乘数同样可以看高; 业务多样化:并购整合后公司(特别是纵向并购,并购产生的新业态等),不论是产品多样化,还是企业供应商或客户的多样化的变化,都可以降低经营风险,享有较高的估值乘数; 新增资本投资:并购整合后公司(特别是涉及财务协同),因为资本投资不会影响到损益表(折旧开始后影响),但是会马上显著影响现金流,特别是大额的现金股权收购,新增大量资本支出,新增资本投资越多,估值乘数会越低; 知识产权:知识产权虽然已经反映到现金流的产生能力当中,不应再额外作价;但是知识产权会有很好的差别化、更稳定及行业进入壁垒的作用,因此也会提高企业的估值乘数; 协同效应差异:消减成本或收
您可能关注的文档
最近下载
- 贵州省2024年高职(专科)分类考试招生中职毕业生文化综合考试数学.docx VIP
- HP DeskJet 2700 多功能一体打印机中文说明书.pdf
- (完整版)2025年全国自考《马克思主义基本原理概论》真题及答案汇总.docx VIP
- 欧科PT300变频器说明书.pdf
- 全版《边城》ppt课件.pptx VIP
- 2-5《无常》(思维导图) 统编版七年级语文上册大单元教学.docx VIP
- 2025年辅警招聘考试试题库及答案详解(各地真题).docx
- 在泥沙中崛起三门峡(连载3).doc VIP
- 高龄患者的麻醉要点.ppt VIP
- 天安人寿附加吉祥树终身重大疾病保险条款0101.docx VIP
文档评论(0)