法律体系对跨国大额股份收购的影响研究.pdfVIP

法律体系对跨国大额股份收购的影响研究 口 陆军 法律金融理论是从上世纪9O年代巾后期才在美目兴起的一门交叉 析大宗股票收购中．不同法系和投资者保护水平的短期和长期影响。 学科．是应用金融经济学和计量经济学方法来分析和研究所在国法律制 实证结果： 度对该圉金融体系、资源配置、公司治理和经济发展的影响、l998年来 短期研究结果：结果证实．跨阑大宗股份收购通常会得到市场正面 自美国哈佛大学、芝加哥大学的四位学者Rafael La Porta，Florencio 的反应．而且普通法法系国家的目标公司都比民法法系国家的目标公司 Lopez-de—Si1anes．Andrei Shleirer和Roberr W．Vishnv发表了“法律和金 有明显更高的超常收益．．当民法法律起源国家的公司的大宗股票被普通 融fLaw and Fin．dnce)”一文认为．现金流的获得是与附着于证券上的相 法法律起源国家的公司收购时．收购|】标在收购公告前后7f一3．3)天和 应权利相关联的．这些权利能否得到保证和有效地行使．会影响证券的 ll天(一5。5)的观察窗口期里的平均CAR为l0．95％和l2．56％ 而当大 完整性．从而影响其定价 、而法律制度和法律执行力能够决定这些权利。 宗股票是被民法法律起源 家的公司收购时．平均 CAR为3 43％和 自此奠定了法律金融理论的基础，、 6．O5％ 民法收购目标一普通法收购方组合和民法收购目标一民法收购方 根据起源．各国的法律制度可以划分为普通法法系和民法法系两大 组合之间平均累积超常收益的这种差异具有统计学显著性 然而．对于 “家族”：普通法法系又称习惯法法系，以英、美为代表：民法法系又称大 普通法法律起源的日标公司而苦．无论收购者来自什么法律体系的国 陆法法系．源自罗马法，又分为法同法、德围法和斯堪的那维亚一个分 家．在上述两个观察窗口期 的平均CAR都非常接近．且差异没有显著 支，分别源自《拿破仑法典》、《俾斯麦法民法典》和《瑞典民法典》 性 如果收购方公司来自民法围家．普通法围家的目标公司和民法国家 法律金融理论认为．普通法法系的国家。 I于法律能够提供更高质 的目标公司平均累积超常收益之INJ的差别具有统计学显著性 而民法收 量的股东权益保护．因此金融市场更发达、公司的市场评估价值更高 同 购目标一民法收购方组合在7天和 ll天观察窗口期内的CAR都是最低 时．国家的法律体系和股东权益保护程度对于公司的评估价值决定及其 的 因此可以推断：通过大宗跨国股票收购．收购的目标公司会引入收购 财务决策非常重要 当国外投资者考虑某项交易．特别是跨国股权收购 方的优秀治理模式． 此市场评估价值会得到提高：但如果目标公司是 时．目标公司所在国的法律制度的优越性和吸引力是一一个足以影响其最 被治理质量差的公司收购．则不会引进收购方较差的公司治理模式．目 终决定的“外部治理”条件 标公司的市场价值也不会下降 在跨围股权交易时．不同起源的法律体系是否能够影响公司股东权 长期研究结果 统计 发现普通法法系圉家和民法法系国家证券市场 益的保护水平．影响事件中股价的超常收益．跨国股权交易巾法律体系 指数长期收益非常接近 而普通法法系围家的收购目标．实际长期累积 的改变是否能够通过治理转移。改变公司的治理结构．影响到公司股票 收益远高于民法法系目家的收购目标、、而经过市场指数调整后．普通法 的长期表现?本文通过实证分析，认为在跨围收购中．不同的法律体系确 法系国家的收购目标在3年期里一直具有较高的超常收益．而民法法系 能影响公司股票的市场价格 国家的收购目标的长期超常收益为负 冉此可以推断．不同法律体制下 收购目标公司之间这科I超常收益的显著差异．和不同国家的证券市场收 实证研究 益无关．南于普通法法系保护股东权益程度高于民法法系．具