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影响创业板企业IPO定价财务因素分析摘 要：中国创业板是一个新兴的资本市场，股票高溢价发行一直是个普遍现象，创业板公司IPO更是如此。高发行价格导致股市泡沫，使投资者承担更大的风险。本文分析了我国IPO定价过高的原因，并以首批在创业板上市的28家公司为样本，采用因子分析、逐步回归等统计方法构建模型，并分析IPO定价的影响因素。 关键词： IPO 创业板企业 影响因素、因子分析、回归分析 一、我国创业板公司IPO的现状分析 IPO（Initial Public Offering）即首次公开发行，指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有，并且在证券交易所挂牌交易，产生股票的市场流动的过程。在创业板上市的公司，具有财务门槛低、发行规模小、对投资者要求高、投资风险大、制度设计与中小板不同等特点。 在创业板上司的公司，涉及医疗器械、电子通讯、互联网、生物制药、新型材料等高科技企业。纵观首批在创业板上市的28家企业，虽然大部分已经过了创业时期业绩的不稳定期, 但高发行价和高发行市盈率远超过当年中小板24家IPO公司。这28家公司平均发行价25.43元/股，其中高发行价的有红日药业60元/股，神州泰岳58元/股。而当年发行的24只中小板公司平均发行价为18.88元/股。28家公司平均发行市盈率(摊薄)55.7倍，发行市盈率最低的上海佳豪市盈率也达40倍。 二、影响公司IPO定价的内部财务因素 (一)盈利能力 盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。一般而言，净利润越高，公司的盈利能力越强，与发行价成正比例关系。反映盈利能力的指标一般有每股收益、净资产收益率、主营业务利润率等。 (二)偿债能力 偿债能力是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。主要的偿债能力指标有资产负债率、流动比率等。理论上，偿债能力与新股发行定价正相关。 (三)规模能力 规模能力是反映企业规模大小的指标。这里将总资产、每股净资产、总股本、IPO发行股本等指标归为规模能力。每股净资产与新股发行价格应成正比关系。 另外，总股本大，而且非流通股本小，发行价就不会过高；相反，总股本小，而且非流通股本相对来说占有较大的比例，那么股价就可能会被快速拉升。 （四）发展能力 发展能力不仅关系到企业的持续生存，也关系到投资者未来收益和债权人长期债权的风险程度。发展能力是企业未来价值的源泉。反映增长能力的指标一般有总资产增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率，它们与公司股价也成正比关系。 三、影响创业板公司IPO定价内部财务因素的实证分析 (一)样本的选择 本文选取了2009年首批在创业板上市的28家公司的股票数据作为样本。在选取样本数据时，一般采用样本公司首次公开发行前一年完整会计年度的数据。对于部分特殊数据，采用样本公司三个会计年度的平均值。 (二)变量的设计与数据来源 由于影响新股发行价格的因素非常多，要全面、精确地衡量这些因素非常困难。为了便于取得数据，本文选取了部分影响股票价格的内部财务因素。对数据值较大的因素，如发行后总股本，资产总额等，进行了取以10为底取对数的处理，以减少对其他因素的影响，避免掩盖其他因素对IPO价格的影响，导致回归结果与实际相背离。本文所采用的基本数据来自上市公司年报。 1.相关显著性检验 表1的上半部分是相关系数矩阵。可以看到，矩阵中存在比较高的相关系数，如每股净资产和每股未分配利润达到了0.9以上，净资产收益率和总资产报酬率的相关系数也达到了0.8以上。表1的下半部分是相关系数显著性检验的p值，其中有不少小于0.05的值，这些都说明原始变量之间存在较强的相关性，具有进行因子分析的必要性。 表1相关系数矩阵及相关显著性检验 2.因子分析 （1）因子分析初始结果。表2给出了原始变量的变量共同度。变量共同度反映每个变量对提取出的所有公共因子的依赖程度。从表2来看，大部分的变量共同度都在80%甚至90%以上，说明提取的公共因子已经包含了原始变量的大部分信息，因子提取比较理想。 表2原始变量的变量共同度 Communalities （2）因子提取。表3给出了因子分析各个阶段的特征根与方差贡献表。 表3特征根与方差贡献表 Total Variance Explained （3）旋转因子。表4给出旋转后的因子