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浅析MBO在风险投资退出中应用一、研究的背景及意义 MBO是上个世纪70、80年代在西方发达国家兴起的。尤其是在美国，MBO曾非常流行，并带动垃圾债券市场的发展。进入20世纪90年代，随着公司治理理论和实践的发展，管理层收购成为全球公司治理结构的发展方向，经营权和所有权又一次呈现融合的趋势。而且，投资者对管理层控股现象高度认可，认为由管理层直接控股的公司更值得信赖。在这种背景下，管理层收购日趋活跃，MBO在西方发达国家获得进一步发展。 我国管理层收购是在十五届三中全会后兴起的，时间非常短，但近几年来，由于MBO在国有股权退出中发挥的不当作用，致使其发展处于停滞阶段。但是，MBO作用风险投资退出的一种方式还是有非常好的发展前途。为了发展风险投资业，带动我国高科技企业的发展，必须要有一种切实可行的退出方式作为辅助，MBO可以发挥这一作用。 二、研究的宗旨和目的 在2000-2008这个时段，MBO主要是运用于国有企业整体收购，尤其是在大型国企私有化过程中发挥了很大作用，但是目前国资委已经明令禁止了国有企业管理层收购。作为风险投资退出创业企业的方式，尤其是在其他退出方式发展仍然非常不完善的情况下，MBO对于促进风险投资退出事业的发展有着非常大的意义。本文着重研究了MBO运用于风险投资退出的情况，研究MBO作用风险投资的退出方式的条件，分析我国风险投资MBO退出的障碍，提高促进MBO在我国风险投资退出过程中发展的对策。 三、MBO在我国风险投资退出中的发展现状 （一）我国风险投资发展的现状 风险投资在我国发展的历史并不很长，是从改革开放后开始的，但是发展速度非常快。据清科投资集团的统计数据显示，2010年1-11月，募集了148支基金，总金额接近100亿美元，与去年同期相比增长超过了50%，VC的人民币募集已是美元基金的1.5倍了，从数量方面、资金金额也超过了美元。2010年前11个月共有74支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，基金数量打破过往4年最高纪录，募资总额达264.09亿美元，为2010年全年水平的2.04倍；投资活跃度增长同样明显，截止至11月30日，共有307家企业获得私募股权投资机构注资，披露投资金额达93.17亿美元，生物技术/医疗健康以绝对优势问鼎最热门投资行业；退出方面今年再度上演了往年的翘尾行情，前11个月私募股权投资基金共有138笔退出，其中10月与11月共实现退出61笔。2010年前11个月，共有74支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金成功募集264.09亿美元。虽然基金数量与募资总额方面涨势明显，但单支基金规模却自2007年起连续下跌，今年平均募资金额只有3.57亿美元。同时，清科研究中心注意到，2008年以来，规模小于1.00亿美元的基金数量占比持续攀升，而规模大于10.00亿美元的基金数量占比则持续下降，今年募集的基金小型化趋势尤为明显。前11个月募集的74支基金中，规模小于1.00亿美元的基金共有40支，募集金额仅有14.81亿美元。 （二）MBO在我国风险投资退出中的价值 1.有利于风险投资者的意义 创业投资机构的作用在于帮助创业企业融资，并进行日常的管理与产品的企业营销。当企业获得稳定发展后，就面临着进一步发展的问题；把握未来风险企业的发展方向需要对企业从事的行业非常了解，而这并不是创业投资者的专长。对于采用MBO或其他股权转让方式的创业企业，风险投资退出有着重要的意义。MBO方式对于风险投资者来说，不用花费太多的搜寻成本，不用进行长时间的等待。而公司的管理层对企业信息充分了解，双方在谈判过程中也有利于沟通。因此，MBO方式对风险投资退出有着重要的意义。 2.有利于管理层对企业的控制 管理层对企业的了解程度远高于非管理层股东，在风险企业发展到一定水平，管理层有能力对风险企业进行收购时，风险投资者的股权出让行为对企业的发展有利。因为，在这个发展阶段，只有管理层才最了解企业未来的发展方向、企业未来应该采取的策略。从公司治理的角度分析，将管理层与企业未来发展捆绑在一起，充分发挥股权激励对管理层的激励作用，对企业发展非常有利，因此，采取MBO的方式收购风险投资者手中的股权对企业的长期发展有利。 四、风险投资MBO退出方式存在的主要问题 （一）法律限制 在风险企业管理层收购过程中，迫于收购资金的巨大，管理层不得不通过对外债务融资筹集大部分资金，因此成功解决融资渠道问题是管理层收购能否顺利实现的关键。对于我国而言，目前的资本市场还处在发展阶段，金融工具比较单一，融资途径有限，管理层收购的融资面临着来自于法律及金融机制方面的巨大障碍。国外比较通行的做法是由管理层先成立一个壳公司， 再由这个壳公司去收