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上市公司财务失败资产流动性因子分析［摘 要］财务失败界定为由于财务状况异常而被退市风险警示进入特殊处理版块。上市公司的资产流动性可通过12个变量指标，分别反映短期偿债能力、长期偿债能力、资产周转能力和现金流量运行情况。运用因子分析法建立模型，分析资产流动性可对财务失败起到一定的警示作用。 ［关键词］ 财务失败；资产流动性；因子分析 ［中图分类号］ F830.9 ［文献标识码］ Ａ ［文章编号］1003－3890（2007）02－0062-04 从中国证券市场对上市公司实行“特别处理”制度以来，2003年、2004年分别有113家和123家上市公司被特别处理。笔者发现一些上市公司的流动性财务指标在被特别处理之前已经有些显著的异常，然而这并未引起管理当局足够的注意和警觉。发达国家的统计资料表明，大约4/5的破产企业是由于现金不足导致的，这说明它们的资产流动性不足。企业资产的流动性是企业偿还债务与持续变现的能力，它主要取决于企业资产的构成情况和融资方式。因此有必要对上市公司的资产流动性进行分析，进而明确在流动性财务指标中哪些必须引起管理当局的注意和警觉，以便及早地避开和化解财务危机，并为建立预警机制提供参考。 一、上市公司财务失败的特殊界定 国内外大多数学者对于财务失败都是围绕着债权人的清算和企业破产而界定的。随着中国股票市场的发展，中国对上市公司的管理越来越严格，对上市公司的财务失败的界定也不同于一般企业，新的退市机制对财务失败的上市公司作出了更加严厉的警告。2001年12月，中国证监会在总结退市实践的基础上，根据实施过程中的有关情况和各方面的反映，修订并发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）》。该办法规定：公司连续三年亏损，其股票即暂停上市。2003年4月4日发布并开始实施退市风险警示制度，它是在原有“特别处理”基础上增加的一种特别处理，其主要措施是在其股票简称前冠以“*ST”字样，以区别于其他股票；在交易方面，被实施退市风险警示处理的股票，其报价的日涨跌幅限制为5%。这主要是考虑到上市公司如果连续三年出现亏损将被暂停上市，因此在其年报显示连续两年亏损时，有必要进行“退市风险警示”。退市风险警示制度是根据有关暂停上市和终止上市的规定，为了向投资者充分警示上市公司存在终止上市的风险，同时又与其他异常状况实行特别处理的风险警示区别而制定的。由于“其他状况异常”而被特别处理的情况有很大的不确定性，难以从财务角度进行有效的预测，而“财务状况异常”的情况符合我们一般认为企业的财务状况不健康的判断，所以笔者将财务失败界定为由于财务状况异常而被退市风险警示进入特殊处理版块。 二、因子分析方法简介 设有n个样本，每个样本观测p个变量。为了对变量进行比较，消除由于观测量纲的差异及数量级所造成的影响，笔者将样本观测数据进行标准化处理，使标准化后的变量的均值为0，方差为1。为方便把原始观测变量和变换后的新变量均用X表示。设原公共因子变量为Y1，Y2，…，Ym，经标准化后的公共因子变量记为F1，F2，…，Fm（m 1