股市定价权落入产业资本之手.docVIP

股市定价权落入产业资本之手股市从去年10月见顶以来，市场出现了连续大幅下跌，虽然有美国次贷危机引发的经济衰退风险和国内持续的通货膨胀等负面因素影响,但其最主要的原因还在于，“大小非”解禁导致市场供求关系出现了严重失衡。因此从本质上来看，市场进入全流通时代以后，原有的估值体系被打破，持续调整就是市场重新寻求合理估值体系的过程。 2005年证监会主席尚福林的“开弓没有回头路”，启动了股改的破冰之旅，非流通股东向流通股东“割让”股份以换取流通权，非流通股在承诺一年和两年内不抛售之后，市场迎来了罕见的大牛市。如今三分之二通过支付对价取得了上市流通权的非流通股，已经、正在或即将解禁上市流通。而全流通的市场价值中枢究竟处于哪个指数区域，“大小非”的“减持态度”将会产生重要影响。目前，具备实业投资眼光的“大小非”已经开始逐步掌控市场话语权，他们的态度变化可能更有利于判断市场估值水平是否处于合理区间。 “估值”过高成为产业资本减持的理由 这波股改行情使“大小非”成为最大的受益者，很多人做了一辈子实业，也没“大小非”解禁减持来得快。 上交所公布的数据显示，在本轮大盘下跌过程中，有上千名上市公司高管纷纷减持套现，这说明中国股市目前溢价过高，高到让上市公司的高管对继续在本公司从事实体经济丧失了兴趣。毕竟，上市公司高管由于直接掌控上市公司的经营，最了解公司的经营状况、产品价格变化等等，具有信息优势，知道公司值多少钱。 市场上以三四十倍的市盈率水平进行股票买卖交易，势必也难能长久。特别是股改以后上市公司业绩的确上去了，但其中难免会把先前隐藏下来的利润进行集中释放。在过去的两年，A股市场静态市盈率远远超过国际水准。事实上，近期“大小非”的抛售，从某种意义上，流通股东也起到了推波助澜的作用―――正是2007年流通股东把股价炒到不合理的高价，才带来了今年“大小非”的坚决卖出。 尽管“大小非”经历了股改送股的成本付出，但是其总体股权购入成本仍然极低，即便按照暴跌后的市价套现，依旧能够获得暴利。如果上市公司业绩不佳或价值高估，由于不少股东是作为财务投资者进入的，仍有强烈的卖出意愿。特别是不少个股经过了两年牛市的炒作后，股价已经远远脱离了基本面的支撑，这样的股权只要有上市的机会，大都会选择卖出。而“大小非”解禁造成的市场筹码批发式供给，也导致基金等机构成为弱者。这从产业资本的角度提醒金融资本，因为连控股股东都开始减持，那么，作为金融资本的中小投资者为何还要苦苦支撑呢？所以，大股东们的减持相当于提供了一个估值新标尺。 必须客观地看到，全流通阶段，尽管大股东与小股东的利益表面上是一致的，但是，这更多指的是在股市上涨时的情景，“大小非”和其他股东都将在持有中获益，但是，当市场长期处于高估值状态，或者进入“大小非”股东所认为的高估值区域时，对企业经营和盈利状况更加了解的大股东将会抛售，成为重要的空头力量。更不要说“大小非”的成本远远低于股价，而股价又被高估的时候了。 前期的高估值水平难以为继，高估值又引发上市公司无节制的融资冲动。融资用于不产生整合效应的外部并购，从一个侧面反映出仅靠内生性增长已无法支撑目前的高估值，而过度依赖外部并购将模糊中国股市与成熟股市及实体资产的界限，进一步凸显高估值的脆弱性。很多公司交叉持股就是例子。 根据测算，未来两年，如果“大小非”有一半减持，市场就需要接近10万亿元的巨量资金才能维持现在的股价。“大小非”解禁只是市场存量供给，此外，市场还有增量供给，其中包括IPO、再融资和创业板、股指期货。从最简单的供给与需求上来说，市场重心必然下移，这也是“大小非”们减持的原因。 同时重大的不确定与不稳定因素还来源于上市公司业绩。国家统计局数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，而在去年，此数据一度达到50%左右，显示出上市公司的业绩增速已经放缓。由于银根持续抽紧的负面效应与累积效应已经开始显现，上市公司业绩表现可能出现拐点，且会迫使小非大量减持。其实产业资本从玩具事件已经看到了急于套现的迫切性。而珠三角、温州民营企业数以万计倒闭，更坚定了产业资本择机出逃的的信念。 “大小非”减持有利于形成新的估值平衡 在价值没有发生任何变化的情况下，价格完全由供求关系所决定，而反映到股市当中就是股价由资金预期暂时主导。随着限售股的纷纷解禁，A股市场将从原先的1/3流通向1/2流通且迅速向全流通过渡，这就意味着市场的筹码供应量将超出资金的承接预期。此时，筹码与资金需要在一个新的低位获得平衡。那么，资金流动性过剩所支撑起的高估值体系自然土崩瓦解。统计显示，今明两年“大小非”解禁市值合计近10万亿元，超过了再造一个股市的容量。 在A股市场剧烈动荡之后的表