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股改前后股票市场对实体经济敏感度实证分析[摘要]股权分置改革对我国股票市场发展具有里程碑式的意义，解决了我国股票市场存在的许多问题。文章运用1992～XX年与1992～XX年两个季度序列时间数据，分别对我国股票市场对实体经济的敏感度进行实证分析，比较分析两次实证结果。实证结果表明股权分置改革提高了我国股票市场对实体经济的敏感度 [关键词]股票市场；实体经济；敏感度 [作者简介]贾傅麟，华中师范大学经济学院本科生，湖北武汉430079 [中图分类号]F830.91　[文献标识码]A　[文章编号]1672―2728(XX年之久的制度不复存在时，中国股票市场将会发生什么样的变化?理论上看，中国的股票市场会在许多方面发生深刻的变化。如资产估值功能完善，上市公司的股权结构高度分散化，股票市场对实体经济的敏感度会有所提高，市场的投资理念将会从追求价差收益变成注重收益与风险的分配等 对于我国股票市场走势与实体经济发展关系，国内有许多学者研究过。一种观点认为股市与宏观经济有正相关关系。殷醒民、谢洁(XX年来国内学术界对股权分置改革的研究在近年来也不断增加，学者们大多研究是股权分置改革对公司治理、上市公司的股价及股票市场的有效性影响。就股权分置改革对股票市场对实体经济的敏感度问题，国内也有一些学者研究过。何丽芬(XX年是我国股票市场发挥经济晴雨表作用的重要转折点。本文应用季度时间序列数据进行实证检验，两个样本期间分别为1992年第1季度到XX年第4季度，1992年第1季度到XX年第4季度。第二个样本区间之所以选取1992年为起点的季度数据，是基于股改距今的时间较短的原因，样本量太少使回归失去意义。本文采取的这种处理方式就是为了有效地避免这种问题。数据来源中国统计局公布的数据、国研网统计数据库以及《中国季度国内生产总值核算历史资料(1992―XX年时间序列检验。序列LX单位根检验的统计量的值为－1.292998，大于显著水平1％的临界值-3.5653；DLX单位根检验的统计量的值为7.508509，小于显著水平1％的临界值－3.5682。序列LY单位根检验的统计量的值为－3.490642，大于显著水平1％的临界值－3.5653；DLY单位根检验的统计量的值为-4.367683，小于显著水平1％的临界值－3.5682。因此，时间序列LX、LY为I(1)序列(DLX、DLY分别代表LX、LY的一阶差分形式) (2)1992～XX年时间序列检验。序列LX单位根检验的统计量的值为0.462107，大于显著水平1％的临界值－3.5380；DLX单位根检验的统计量的值为－6.177601，小于显著水平1％的临界值－3.5398。序列LY单位根检验的统计量的值为－1.054803，大于显著水平1％的临界值－3.5380；DLY单位根检验的统计量的值为-6.145324，小于显著水平1％的临界值－3.5398。因此，时间序列LX、LY为I(1)序列(DLX、DLY分别代表LX、LY的一阶差分形式) 2　协积检验 两个样本时间序列都是I(1)序列，都是非平稳的，不能直接进行OLS回归，否则就会导致“谬误回归”。但如果LX、LY的一个线性组合是平稳的，那么LX、LY这两个非平稳经济变量之间存在着一个长期稳定的关系。本文采用德宾一沃森(CRDW)方法对两个样本时间序列分别进行检验 (1)1992～XX年时间序列检验。用EViews3.1软件将LY对LX回归，得到如下结果： LY=4.196044+0.792625*Lx.d=0.2163812=0.501786 得到d=0.216381小于10％的临界值0.322，所以接受d=0的假设，意味着LX、LY之间不存在协积关系 (2)1992―XX年时间序列检验。用EViews3.1软件将LY对LX回归，得到如下结果： LY=3.732178+0.874653*LX.d=0.1591192=0.529216 得到d=0.159119小于10％的临界值0.322，所以接受d=0的假设，意味着LX、LY之间不存在协积关系 两次回归结果表明，我国股票价格指数与宏观经济之间不存在一个长期稳定的关系，即股改前后股票市场对实体经济的敏感度都比较低 3　VAR回归分析 由于两个样本时间序列都不能进行OLS回 归，为了分析两个样本时间序列的敏感度之间的数量关系，本文采用VAR(向量自回归模型)回归分析。由于同时引入同一变量的几个滞后项，可能会因为多重共线，产生每个估计系数在统计上不显著，但基于标准的F检验，它们又是显著的问题。因此本文的滞后期选为2。两次回归方程如表1 从1992―XX年时间序列VAR回归结果来看，股票价格指数对季度GDP的影响系