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　　【金融学论文】关于行为金融学的羊群效应综合分析 摘要 由于行为金融学对于传统金融学的突破，羊群效应成为一个重要的研究内容。证券市场的稳定性和运行效率都与羊群效应紧密相连，为了保障我国证券市场健康有序、又好又快发展，对羊群效应进行实证分析是十分必要的。本文着眼于信息与羊群效应之间的关系，运用CCK模型分析羊群效应，同时本文创新性的从羊群效应对于信息的反作用入手，研究羊群效应对内幕信息揭示带来的影响。 关键词 羊群效应 行为金融学 信息 一、研究背景及意义 羊群效应(Herding Behavior) 是行为金融理论的一个重要研究分支,用经典的金融理论对这个现象无法做出解释,它是20世纪90年代金融学术界的研究重点。研究羊群效应对于行为金融学的进步与发展具有重要的理论意义。 羊群效应是信息连锁反应所引起的一种行为方式，是一种特殊的非理性行为，当市场中出现“羊群效应”时，投资者在进行决策时会受到其他投资者的影响，倾向于模仿他人决策，而不考虑自己已获取的私有信息的行为，是一种典型的从众行为，即使所掌握的信息按理性分析可能表明他们应该使用另外一种完全不同的方式。对于证券市场中的羊群行为投资者的定义也更丰富，从狭义上理解，羊群效应可以视为一群证券投资者在一定时间内对同一只证券采取相同的投资动作的投资行为。因为证券投资者的羊群行为拥有群体性特点，针对相同证券的一致投资行为也许会导致该证券的剧烈波动，影响信息的正常揭示，对市场的稳定性和效率性有着巨大的影响。因此，对投资者羊群行为的研究以及对市场是否存在羊群行为的研究具有很强的现实意义。 中国金融市场发生羊群效应的原因是多方面的，一般情况下可以归纳为以下几点： 第一，由于市场信息的不完全和不对称，在信息不完全和不确定的市场环境下，投资者并不是直接获得别人的信息，而是通过观察其他投资者的买卖行为来判断其拥有 信息，被迫做出较为安全的决策，这就容易产生羊群效应。 第二，由于信息推测与信息阶梯传递的影响，在证券市场运行过程中，信息的传递遵循阶梯传递的过程，即投资者可以通过观察其他投资者的行动和实施该行动时产生的后果，之后进行模仿和推测，最终选择跟随他人的投资决策，产生羊群效应。 第三，由于特殊的激励式报酬结构，在实际市场投资过程中，基金经理会跟随着优秀同行的投资决策进行投资，避免自己的业绩落后，容易引发羊群效应。 第四，由于声誉风险的存在，投资者（多数为基金经理）为维护自己的声誉，会选择忽略自己已有的私有信息，采取同他人相似的投资策略，从而产生羊群效应。 第五，由于投资者自身存在的心理缺陷，投资者在投资过程中，会受到从众心理及自身信心不足的影响，产生对于他人行为的模仿和盲目他信，诱发羊群效应。 二、实证分析与研究 ㈠数据说明及定量分析 上证180指数是上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名而成的，其样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，作为上证指数系列核心的上证180指数的编制方案，目的在于建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、具有可操作性和投资性、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。 本次研究选取了上证180指数从2009年1月6日至2014年1月24日之间的全部数据，用于计算个股的日收益率，同时利用上证180指数计算市场的日收益率。数据来自国泰安数据库，计算结果来自统计软件matlab。 ㈡模型选取 本次研究选取的是由Chang,Cheng和Khorana(2000)提出的CCK模型分析法，是目前应用比较广泛的一种方法。该模型的指标为横截面收益绝对差CSAD(Cross-Sectional Absolute Deviation of Returns,CSAD)，因此又被称为CSAD法。 CSAD的计算公式为 其中，CSADt为t时刻的截面绝对偏离度，N为股票数量，Ri，t 为某只股票i在t时刻的收益率，Rm,t 是市场收益率。 假设市场上发生羊群效应，即投资者策略趋同，Ri，t 与 Rm,t 无限接近，所以此时CSAD指标应该与市场收益率Rm,t负相关，即市场收益率越大，CSAD指标越小。 本文采用上证180指数2009年1月6日至2014年1月24日所有交易日的数据，计算其CSAD与180指数回报率。 ⑴根据数据进行描述性统计，直观判断，CSAD的计算结果来自统计软件matlab。 ⑵作出市场整体的CSAD与上证180市场回报率的散点图及折线图，如下 从折线图和散点图中直观判断，CSAD指标与180指数回报率呈负相关关系，初步判断，上证180投资者存在羊群行为。 ⑶运用回归方程检验是否存在羊群行为，若存在羊群效应，则CSAD与市场收益率负相关，因