创新投入、金融发展及对外投资的动态关系研究.pdfVIP

第26卷第5期 研究与发展管理 V01．26No．5 2014年10月 RDMANAGEMENT 0ct．2014 1 文章编号：1004,-8308(2014)05-0023—1 创新投入、金融发展及对外投资的动态关系研究 王昱，成力为 (大连理工大学管理与经济学部，大连116024) 摘要：创新投入、金融发展以及对外投资三者存在连贯动态的影响关系．经济体金融发展及对外投资流入 (FDI)会促进经济体的创新投入，集中体现在权益融资较为显著；随着经济体创新投入的积累以及金融市场的 发展，这种核心技术的增加(控制权)以及母国金融优势的增强(所有权)相结合进而会促进其对外投资的流出 (OFDI)，为中国企业走出去提供宏观战略指导．在实证部分，运用动态面板检验了金融发展、对外投资及包含 创新投入动态滞后期对创新投入促进产生的影响；又运用门限面板验证了当创新投入积累处于较低水平时会 吸引对外投资的跨国流人，而其处于较高水平时又会促进本国对外投资的跨国流出． 关键词：创新投入；金融发展；对外投资；动态面板；门限面板 中图分类号：F832；F406．3文献标识码：A 1引言及文献综述 一国金融发展可以促使经济体更有效地获得信贷，进而为其融资项目融资，从而促进经济增长．创新 投入作为特殊融资项目，其有效增长可以更多地促进技术进步，为经济增长提供长期动力．因此，应该对 创新投入在金融市场中的融资渠道有效性问题给予高度关注和支持．另外，当经济体逐渐走向成熟，即随 着一国金融发展程度的加深，社会资本逐渐积累，创新投人也必然随之增加，而创新投人的增加也必然要 求寻找高回报率的投资项目，使得创新投入与对外投资相互结合，共同寻找机遇．这样在开放经济条件 下，一方面本国金融发展程度的提高和金融环境的改善，会促进他国对外投资资本的流人；另一方面，面 临比本国收益率高的资本项目，创新投入必然伴随着对外投资进行跨国资本流动，这在国际收支平衡表 上表现为金融资本的流出和金融债权的增加．虽然当前的大部分研究将其整体性进行分割，并就其中部 分逻辑关系进行验证和分析，但是通过这些内在逻辑关系可以看出，创新投入、金融发展程度以及对外投 资三者之间具有潜在影响关系，形成了一种长期动态的演变关系和路径． 研究三者关联的现有文献通常将其分成两类分离的部分：前一类侧重研究一国金融发展如何对其创 新投资进行影响，后一类侧重研究本国金融发展或创新投资行为如何促进本国企业的对外投资行为．前 一类的研究¨刮认为企业将会首先选用其内部资金进行创新活动，以便维持企业内部的控制权．当企业需 要额外的资本来补偿其研发支出时，才会寻求外部融资支持，并且首先考虑银行信贷，然后转向股权市 认为当股市存在错误定价(股价过高估计)时，企业倾向于进行股权融资H 股权融资因素会导致研发一金融影响的不确定性，进而会导致研发一现金流的下偏估计哺]．Kose等哺]、 创新活动．但鲜有文献表明国际资本市场的对外开放能否通过创新融资来影响经济体的创新投入和经济 增长．因此，本文在考虑本国金融市场影响的基础上，将加入国外金融市场中包含FDI和股权投资的权益 类外资流动对经济体创新活动的影响．对于后一类的研究，Aghion等以融资约束与投资组成关系为基础， 收稿日期：2013-02．11；修改日期：2013-09—16． 基金项目：教育部人文社会科学项目“金融低效下的企业异质性投资行为与外部失衡：形成机理及调整政策”(11YJA790016)；国家 自然科学基金资助项目“外部治理环境、利益相关者声誉与上市公司盈余管理”；大连理工大学人才引进基金 “金融低效下的企业创新投入缺失与外部失衡：形成机理与调整政策”[DUTllRC(3)43]． 作者简介：王昱(1984一)，男，博士研究生，研究方向为国际金融． 24 研究与发展管理 第26卷 将企业的投资行为区分为生产性和研发性投资，进而研究其如何影响宏观经济波动以及经济增长率，他 们认为当市场具有完备性时，研发投资具有反周期性，