创新投资价值评估的Jump-Diffusion模型研究.pdfVIP

F1门F丽霸 窿蠡团蓬虱蹿咂团画 创新投资价值评估的 赵平 (西南交通大学经济管理学院，四川成都610031) 【摘 要】对于风险投资者而言，如何精确的预测其投资目标——高科技企业的未来价值变化，是非常重要同时也 是非常困难的。而对于高科技企业而言，其科技创新和应用对其公司价值的影响异常关键甚至是决定性的。风险投资者如 何度量高科技企韭创新的投资价值是其作出安定的关键因素。由于科技创新投入和产出既可能连续发生，也可能会出现 不可预料的质的飞跃。带来巨大的收益，因此创新的成本和产出既有连续性也有离散性。基于科技创新的Jump—Diffu— sion跳扩散模型，利用实务期权方法，对创新的投资价值进行合理的评估。还给出了模型的数值算法和实例。 【关键词】创新投资；高科技企业；风险投资 【中图分类号】F7．24．0【文献标识码】A 【文章编号】1004一”68(2009)16-0074-03 一、引言 新由一系列的策略性投资组成，其目的是寻求高科技企业价值 风险投资是由投资者向新创的、有巨大增长潜力但同时在 的未来较大的增长机会(growthoption)。因此在创新投资价值评 技术和市场方面尚存在着失败风险的企业或产业投入权益资 本，并以股权转让(或交易)的方式来收回投资，获取超额收益 (2004)利用实物期权方法评估了创新企业的风险投资价值，指 的一种商业投资行为。风险投资决策的传统方法是净现值法 出适当的期权方法不仅可以轻松计算创新投资价值并进行项 Ca．sh 目评估，还可以帮助风险投资者选择进入的时间和实施期权的 (DiscnuntedFlow，DCF)。它是借用经济学对资产价值的定 condition)。 义来确定项只的经济价值，即一项经济资源的价值为该资源未 条件(exercisinng 来产生的现金流的贴现值。由于它具有价值可加性，且计算方 随着高科技的迅速发展和科研人员的深入研究．许多利用 便，便于直接比较，因此在实际工作中被广泛运用。 期权定价理论对创新投资进行估值的方法发展也越来越迅速。 但是在以DCF法评估风险投资项且的过程中，越来越多 的研究人员和实际工作者发现，该方法并不能准确完整地评估 项目价值。这是因为风险投资的对象一般为高科技企业，其现 (2001)假设项目价值是随机过程．并且存在跳跃性。以此他们 金流往往有极大的不确定性，同时企业的经营者会面临很多选 建立了一个创新投入是常数的实物期权模型来对创新投资价 值进行定价。这两篇文章描述了在研究创新活动时最主要的三 择机会(option)，包括进入、资金投入计划、退出、升级等选择 权，对公司未来发展和现金流的影响很大。因此很多学者和引 个因素，包括投资价值的随机性，创新过程中投人成本的随机 性以及项目价值的跳跃性。但是他们都没有同时考虑这三个因 入实物期权(realoption)方法研究企业创新的投资价值进而研 素。前者只考虑了投入情况，而后者只考虑了项目价值。本文基 究高科技企业价值的评估问题。所谓创新的投资价值(invest- mentvaluein 于这两篇文献，同时考虑这三个重要因素，以期得到较Pindyek innovation)是指在考虑不确定的创新成本和产出 的情形下，到期净利润的期望现值。因此它实际上是一份期权， value)．权方法来对创新的投资机会迸行定价．除了假设创新的投入成 到期收益具有不确定性。与之对应的是项目价值(project 它是指不考虑投入成本的情形下，创新项目未来产生的现金流 本与项目价值都是不确定的，还添加了跳