有色金属海外逼仓行情难持续-宝城期货有限责任公司.PDF

有色金属海外逼仓行情难持续 宝城期货金融研究所 程小勇 于2014 年1 月7 日发表于《中国有色金属报》 去年 12 月有色金属挟裹着巨大的反弹能量进入 2014 年，在春节首日出现开门红。然 而，对比供需基本面发现，其实这种反弹是缺乏基本面配合的。深入探究发现，这很大可能 是海外资金借助年底特殊时间节点进行一轮逼仓的投机活动，而国内冶炼厂也未来拉高长单 价格而配合压货。 不过，我们认为，今时不同往日，像2003 年-2008 年间发生的几次大逼仓可能在2014 年难以上演，我们认为这轮逼仓将在1 月份结束。由此，有色金属将逐渐构建顶部，并不建 议继续追高，反而抛空具备相对的安全边际，企业也并不需要在此高位备货，等待价格回落 的机会。 “天时、地利、人和”营造了逼仓的环境 所谓“天时”，一是当前的时间节点属于中国每年春节备货的季节性，往往 12 月份开 始，下游开始为春节期间和2 月份为明年三月份的消费旺季进行备货。我们对比了下，上期 所铜库存，发现2004 年至今的10 年中有7 年12 月份至3 月份出现了库存增加的情况。我 们回顾下2012 年底，包括精铜贸易商和下游企业，以及废铜贸易商纷纷大规模补库，导致 沪铜在2012 年12 月份和2013 年大幅上涨。 二是，每年年底，海外指数基金调整仓位对于有色金属也是一大利好，指数基金的操 作策略是买入持有，属于被动型的投资策略，而有色金属，特别是铜和锌成交活跃，备受资 金青睐。 三是，2013 年12 月份，传出印尼国会和能源矿产部近日举办了会议，双方达成最终决 定，将于2014 年1 月12 日开始禁矿出口。据悉，印尼于2014 年完全禁止原矿出口的计划 早在2011 年就已经提出。自由港麦克默伦铜金矿公司警告称，原矿出口禁令将导致公司在 印尼营收减损65%，印尼经济明年也将因此减少16 亿美元的收入。 而“地利”是指两点，一是，经过2013 年大幅下跌之后，有色金属大多数处于历史的 中间价位（铜），或者历史低位（铝和铅锌）。因此，部分资金在海外经济逐渐显现复苏的情 况下，这个价位有很大的吸引力。二是，美元在 12 月份表现逊色，12 月 19 日美联储削减 在2014 年 1 月份开始每月削减 100 亿美元的国债和MBS 的购买，但是美元受到强力欧元 和英镑的压制。 人和这里是指人为投机活动以及市场的心理。2013 年下半年开始，LME 铜库存就持续 下降，库存下降又给市场传递供应偏紧的假象。数据显示，LME 铜库存从9 月份的60 万吨 以上降至1 月初的36.5 万吨，降幅超过40% 。 另外，在LME 实施新的仓储制度之前，即2014 年4 月份之前，海外投行和大宗商品 现货寡头 （如托克和嘉能可）通过转移库存或者藏货来制造现货溢价的有利期现结构。早在 12 月份，海外媒体就报道越南的铜库存在短短几个月增加了25 万吨，由于越南的仓库并不 是LME 的交割仓库，因此影子库存或者隐性库存导致LME 和上期所铜显性库存大幅下降。 LME 公布的数据显示，从 12 月9 日开始，LME 铜现货较三个月铜期价出现升水，至 12 月16 日升水一度升至30 美元/吨的19 个月的最高水平。截止1 月2 日，LME 铜现货溢 价还保持 12 美元/吨的升水格局。而 12 月底，LME 锌现货也从前期的高贴水转为 10 美元 以上的升水。 12,000.00 350.00 300.00 10,000.00 250.00 8,000.00 200.00 150.00