熊猫债推动人民币国际化的路径研究.PDFVIP

熊猫债推动人民币国际化的路径研究 新世纪评级研发部 齐涵 人民币的国际化是中国经济与金融发展的要求。熊猫债市场作为跨境人民币 交易的市场之一，将有利于推动人民币国际化的进程。本文从人民币跨境流动的 各种渠道入手，探究熊猫债推动人民币国际化理论上的路径。 一、熊猫债推动人民币国际化的路径概述 （一）“熊猫债”和 “人民币国际化”的含义与发展 熊猫债券是境外主体在中国境内发行的以人民币计价的债券。2005 年10 月， 国际金融公司和亚洲开发银行在境内银行间债券市场发行熊猫债券，标志着熊猫 债市场的开端。经过十年的暂时遇冷后，2015 年，随着中国货币环境的宽松和 人民币加入SDR 进程的推进，熊猫债市场迎来首个发行高潮，当年内有六家境外 机构在该市场发行了总额为155 亿元人民币的债券。自2005 年《国际开发机构 人民币债券发行管理暂行办法》发布以来，熊猫债市场的制度建设也不断推进， 在操作上放宽了对发行方式和资金用途等方面的限制，而更为全面、明确的管理 办法尚待出台。目前熊猫债的实际发行主体已扩展至国际开发机构、境外非金融 企业、境外商业银行和境外政府机构等。 人民币的国际化意指人民币跨境使用之总量与范围的扩大，具体表现为人民 币在跨境贸易中的使用、在跨境投资与融资中的使用、境外人民币资产的增长及 人民币双边合作的深入。其基础是中国境内与境外贸易和金融活动的繁荣发展、 人民币国际使用政策框架的构建和人民币跨境转移基础设施的完善。在一定的意 义上，人民币的所有跨境及境外流动都属于人民币国际化的范畴，并且这些流转 方式相互转化、相互连结，又共同推动人民币国际化的进程。随着中国对外贸易 的增长和资本项目的逐渐放开，人民币已经居于全球第二大贸易融资货币、第五 大支付货币和第六大外汇交易货币的地位，并已纳入多国的官方外汇储备中。 （二）熊猫债推动人民币国际化的路径概述 熊猫债市场的不断发展，实质是中国资本项目可兑换进程的一部分，直接有 利于人民币在跨境投融资活动中的使用，而资本项目与经常项目之间的融资关系 意味着熊猫债也将推动人民币在跨境贸易中的使用。因此熊猫债的发展是人民币 国际化的一个必要组成部分，有利于人民币国际化的进程；而后者所带来的人民 币国际地位之提高与境外人民币需求之增长，又将反过来促进熊猫债市场的发展。 概括来说熊猫债与人民币的国际化是相互依存并且相互促进的关系。 1 人民币的国际化以人民币所有的跨境流动形式为依托，因此分析熊猫债推动 人民币国际化的路径，可从熊猫债与各种人民币跨境流动形式的关系入手。熊猫 债发行主体从熊猫债市场借入人民币资金后，经过可能的境内或离岸外汇兑换， 可以将资金用于境内或境外的产品、服务及金融合约等。境外主体与境内的交易， 按照《国际收支和国际投资头寸手册》的统计口径划分为经常项目和金融项目两 大类，前者主要包括货物和服务贸易，后者包括直接投资、证券投资和其他投资 1 等。为与境内用途相区别 ，资金在境外市场的用途划分为产品市场与金融市场 两部分，前者包括产品和服务的交易，后者包括货币市场、资本市场和衍生品市 场等金融子市场。境内外产品、服务和资本的流转，在一定条件下会相互搭配形 成套利行为，从而推动境内外人民币实物及金融产品价格接轨。境外货币当局可 以作为发行主体直接在熊猫债市场借入人民币资金，或者参与外汇市场交易，或 者通过本国境内的金融机构准备金而形成境外官方人民币储备。在上述过程中， 人民币资金参与跨境产品、服务的贸易活动，投资、融资、套利等金融活动，并 且形成非居民人民币资产及境外官方人民币储备，都是熊猫债可以直接或间接推 动人民币国际化的途径 （见图表1）。 图表 1：熊猫债推动人民币国际化的理论路径 熊猫债市场 熊猫债 发行主体 货物和服务 经常项目 产品市场 货物和服务 境内外汇