铜：供求动态.pdf

ERIK NORLAND，资深经济学家兼执行董事 27 JANUARY 2016 芝商所集团 铜：供求动态 本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义，并仅用于解释目的。本文观点仅代表作者看法，而非芝商所或 其隶属机构。本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。 1月初，纽约商交所(COMEX)铜期货自2009年以来首次跌破每磅 铜的供应面：供应增长导致价格下跌 2美元，成为轰动一时的新闻。与2011年的高峰相比，该金属的交易 量下跌了57%。本文探讨铜价暴跌的原因，以及该金属在2016年及 自1994年以来，铜开采量大幅增长，原因很简单：开采铜矿的利润 将来的走向。 很高，至少在当时是这样。从2011年到2014年，生产一磅铜的总成 本在2美元左右徘徊。相比之下，2011年的平均铜价高于每磅4美 一般而言，只要提起铜，大多数人讨论的重点是需求面。确实，中 元，2012年至2014年高于每磅3美元。即使在2015年，平均铜价也 国经济减速是铜金属受压的关键原因，因为中国是主要的铜消费 接近每磅2.50美元，比生产成本高大约25%。只有到现在，即2016 国。但是，需求面也不容忽视。从1994年到2014年，铜的开采供应 年初，铜价才跌回到2011年至2014年期间的总括生产成本（图2）。 量增长了一倍，并且2015年可能保持稳定或继续增长。更为重要的 是，即使价格暴跌，铜供应量仍可能继续增长，2008年至2010年 图2：生产成本和销售价格（美元（美分）/磅） 期间便是如此，当时铜价在金融危机期间暴跌，但产量却增长了大 约3%（图1）。 图1：开采供应量自1994年以来增长了一倍 1 在目前铜价低迷之际，很容易认为矿业公司将削减产量。不过，现在 图3： 下结论还为时过早。我们还没有2015年的生产成本数据，故分析的 时候会较为复杂，但我们有三个理由认为生产成本已大幅下降： 1) 产铜国的货币大幅贬值：与2013年相比，2014年贬值10.4%；与 2014年相比，2015年贬值13.4%（详见附录）。这应当能够降低 智利大多数铜矿生产铜的劳动成本，该国占全球铜矿石供应量 的31%。 2) 矿业公司正在削减成本：从2003年到2014年，铜矿的重心主要 是增加产量，以满足急剧增长的需求，特别是中国的需求。随着 需求增长放缓，甚至下降，新的重心将是削减单位生产成本。 3) 能源价格暴跌，而开采/提炼铜需要消耗大量能源。 这些变量占2006年1月至2015年12月（图3）期间铜价变动的大约 42%。从西德州轻质原油(WTI)来看，到目前为止，对铜价影响最大 因此，我们推测，虽然将来的铜生产投资或许会减少，有可能压低21 的因素是油价。油价上涨（下跌）10%，铜价相应上涨（下跌）2.9% 世纪20年代的开采量，但今后几年的铜产量很有可能持平，或进一