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创业板切莫重蹈主板覆辙 文／叶檀 创业板是个还未推出就面临重重疑问的市场。在全球范围 内，除纳斯达克之外，运行有效的创业板市场非常少。因为创业 板存在先天不足：上市的均为风险较大的企业，而中小企业的通 行生命周期是三年左右，能够摆脱轮回的只有约20％；因为属于 高危群体，投资者的交易自然清淡，交易效率提高的要求非常迫 切。纳斯达克的电子交易系统用大规模增加交易量的办法拯救了 创业板。 而国内的主板市场投机色彩较重，许多投资者被变为赌徒对 于管理层而言，目前最重要的是，吸收主板市场的前车之鉴，推 出创业板的目的绝不应该夹杂诸如脱困、卸责之类的投机色彩， 绝不应该向投资者转嫁成长性企业的风险与成本。 不能期望，中小企业板会比我国的主板市场的上市公司诚信 更佳，事实上，我国最好的高科技企业如中兴通讯、大族激光等， 在主板市场也没有获得良好的成长性。在劣币与良币价值日益趋 同的市场上，这些企业同受池鱼之灾。 0 如果这些问题不解决，创业板可能会有两种结局。一是如当 初具有试验色彩的中小企业板一样，无可奈何地蜕变成 “小主 场充满绝望的接盘者。我国中小企业确实迫切需要融资之途，但 宏观经济环境对中小企业的压力只会越来越大，此时，投资者的 风险也会越来越大。 实际上，我国已有的中小板市场与产权柜台交易原本可以发 挥类似创业板的作用，可是现在中小企业板跟主板没有任何差 叠 别。宁波银行等大企业在中小企业板上市，而T+0等提高交易效 0 擘7 率的举措并未推出；柜台交易市场同样如此，在柜台交易市场进 - 行产权交易，本不失为风险投资的一条通畅的退出渠道，但柜台 交易目前却不兴旺；上市公司、地方政府、深交所、风险投资机 构都在起劲地呼吁创业板，其中的原因不难理解，产权市场溢价 四五倍，相比于资本市场几十倍的溢价，实在是小巫见大巫，利 0 益相关者当然会产生心理不满足。但我们设立一个资本市场的初 衷，究竟是应该为了上亿股民的利益?还是为了数千家风险投资 机构?单赢的市场是注定无法成功的市场。 创业板向何处去的问题，背后是中国的高科技企业、成长企 业、风险投资与中国的整体资本市场往何处去的问题。目前的规 则草案，失之粗疏，在交易手段与投资者的保护方面有很大不 足：有关方面仍然未对退市与法律救济制度做出强调。我国主板 市场梗阻的主要因素就是没有退市机制，大部分企业都能通过注 资重组继续在市场上混下去；而缺乏通畅的法律救济渠道与集体 诉讼制度，使中小投资者面对高昂的诉讼成本，只能选择吃哑巴 亏，或者希望垃圾股重组而获得点滴补偿。 避免创业板垃圾化，不是靠加强行政管制或者减少市场交易 效率就能够解决的。人为降低交易频率，意味着市场无法得到合 理的定价体系。要避免垃圾化，最重要的手段莫过于对违规者的 惩罚，无论是专家、发审委员，财务、法律等中介机构，还是上 、 实行融资融券，以最大限度地提高创 业板市场的效率。 (摘自新京报》) 2