2016金融学（主编韦柳玲-立信会计出版社）预期理论.docVIP

六、利率的期限结构 （一）含义：利率的期限结构是指不同期限的利率之间的关系 在金融工具期限的长短对收益的重要影响中，最具代表性的是债券，用债券的到期收益率来表示利率的期限结构 由各种不同期限债券的到期收益率所构成的曲线称为到期收益率曲线。 （二）到期收益率曲线的形状（P109页） 为什么会出现长短期利率不同结构的情形，对此，形成了不同的理论解释 利率期限结构理论要研究的是长短期利率存在差异的原因。 期限结构理论要解释三个经验事实 为什么不同期限的利率往往同向波动？ 为什么短期利率低，收益曲线倾向于向上倾斜；短期利率高，收益曲线倾向于向下倾斜？ 为什么经常的现象是收益曲线总是向上倾斜？即长期利率往往高于短期利率？ （二）利率的期限结构理论 1、预期理论 这种理论认为利率期限结构差异是由人们对未来利率的预期差异造成的。 预期理论的基本观点：长期债券的收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均值。 收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变动的预期。如果预期未来短期利率上升，收益率曲线将呈上升的走势；如果预期未来短期利率下降，则收益率曲线也下降；如果预期未来短期利率不变，则收益率曲线呈水平状。 根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其收益率没有影响。 2、风险溢价理论 从风险角度看，短期债券的利率风险较低，长期债券的利率风险较高，为鼓励投资者购买长期债券，必须给投资者以贴水。 长期债券的收益率是包含了风险溢价的收益率，并且随着期限的延长，风险溢价也会随之增大。 风险溢价理论认为，风险溢价在收益率曲线形成过程中起着非常关键的作用。 3、市场分割理论 市场分割理论又称期限偏好理论，即长期债券的投资者在不久的将来需要资金时，由于证券只能在二级市场上变卖，因而要承担交易成本。为降低交易成本，投资者在投资前就会考虑资金的使用。 对流动性要求高的投资者偏好短期债券，而长期性资金的使用者为防范再投资风险和降低交易成本，更偏好于长期持有。 如果发行者更愿意发行长期债券，而投资者更喜欢购买短期债券，那么，短期债券的价格将上升，收益率将下降，就会产生收益率曲线向上倾斜的情况；如果发行者更愿意发行短期债券，而投资者更喜欢购买长期债券，那么，长期债券的价格将上升，收益率将下降，就会产生收益率曲线向下倾斜的情况。 七、我国的利率管理体制改革 （一）利率管理体制 1、含义：指一国对利率管理制度的总和。包括利率政策、利率决定机制、利率变动幅度的规定 2、类型： （1）利率管制 （2）利率市场化 （二）、我国利率市场化改革 1、利率市场化的含义 一是商业银行存贷款利率市场化。 二是中央银行通过间接调控方式影响市场利率。 2、我国利率市场化改革的背景与目标 （1） 背景 经过二十多年的改革，货币系统的资金价格即利率在客观上有了市场化的要求。 金融宏观调控需要进行利率市场化改革。 （2） 目标 建立以中央银行利率为基础、货币市场利率为市场中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制。 3、我国利率市场化改革进程 (1)1996年6月开放银行间同业拆借市场利率；1997年6月开放银行间债券市场债券回购和现券交易利率。 (2)1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和再贴现利率；9月放开了政策性银行发行金融债券的利率。 (3)1999年9月实现了国债在银行间债券市场利率招标发行；10月对保险公司大额定期存款实行协议利率。 (4)2000年9月21日，实行外币利率管理体制改革，放开了外币贷款利率，简化贷款利率种类，探索贷款利率改革的途径。 (5) 2002年3月实现了中外资金融机构在外币利率政策的公平待遇，统一中外资外币利率管理政策。 (6)2002年，人民银行开始对县市级农村信用联社进行浮动利率试点，存款利率最大幅度限制是30%，贷款利率最大幅度限制是100%。 (7)2004年1月，人民银行扩大贷款利率浮动区间，商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间的上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率浮动区间的上限则扩大到贷款基准利率的2倍。 (8)中央银行灵活运用公开市场操作，调控货币市场利率。公开市场利率目前已成为货币市场的基准利率。 4、我国今后的利率市场化改革 目前，我国金融界对利率市场化改革达成的共识是：放开利率先从货币市场开始；存贷款利率改革的思路是先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大浮动幅度，再全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，再放开小额和活期存款利率。利率逐步放开后，要发挥好银行同业公会的作用，中央银行将通过再贷款、公开市场等来调节影响利率水