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饮料制造行业 2016 年前三季度信用质量及市场表现分析报告 工商企业评级部 朱侃、涂晨希 近年来，受宏观经济增速放缓及“三公消费”等政策的影响，我国酒精饮料 和精茶制造行业增速有所放缓，但盈利水平总体保持稳定。2016 前三季度，受 居民购买力上升的影响，最终消费支出对经济增长的贡献率同比增长 13.3% 至 71.0% ，其中食品烟酒类产品前三季度价格同比增长4.1% ，推动前三季度全国居 民消费价格水平同比上涨2.0%。从发债企业较多的白酒行业来看，2015 年以来， 随着我国消费结构逐步转型升级，高端白酒的消费逐步大众化，白酒行业逐步企 稳复苏，行业整体盈利能力有所回升。2016 年前三季度，高端白酒需求大幅上 升，高端白酒市场景气度复苏明显，与此同时，中低端白酒市场份额面临被逐步 挤压吞噬的风险，行业分化明显。预计白酒企业未来的经营业绩和信用状况将出 现明显分化。 从债券发行情况看，饮料制造行业内已发债企业主要为行业中龙头企业，发 行人整体信用等级主要集中在 AA 级。级别调整方面，2016 年前三季度评级机 构对1 家发债主体进行2 次评级下调，未出现评级展望下调、评级及展望上调的 情况。导致主体评级下调的原因，主要是发债主体盈利能力恶化，实际控制人的 变更弱化经营稳定性等因素。 发行利差方面，2016 年前三季度，行业内发行债券企业数量较少，且主要 发行超短期融资券，当期发行的债券中仅有1 支一般短期融资券、2 支中期票据 和3 支公司债券。市场较偏好长期限、主体信用级别高的公司债券；对于主体信 用级别较低的一般短期融资券、中期票据和公司债券，市场投资态度较为谨慎。 一、行业信用质量分析 近年来，我国酒饮料和精制茶制造行业在市场需求的快速增长和科技进步的 有力推动下，经营规模和营业收入水平保持了持续增长态势，行业资产总额从 2011 年末的9,186.82 亿元增至20 15 年末的15,355.80 亿元，营业收入总额从2011 年的11,769.23 亿元增至2015 年的17,292.50 亿元，2016 年9 月末行业资产总额 为16,053.30 亿元，较年初增长4.54% ，2016 年前三季度行业营业收入为13,391.20 亿元，同比增长6.00% ，受高收入群体扩大，居民消费水平提升的影响，前三季 度的增长速度同比有所反弹。从盈利状况看，我国酒饮料和精制茶制造行业盈利 - 1 - 水平较为平稳，近年来利润率保持在 10%左右。 图表1. 我国酒饮料和精制茶制造行业运行情况 资料来源： Wind 资讯 从前三季度情况来看，第一季度“元旦”、“春节”等传统节日会对饮料类产 品需求形成有效刺激；第二季度及第三季度，居民消费能力持续增长，消费品价 格持续上升，饮料价格呈上升态势，但增幅明显收窄。2016 年前三季度，我国 CPI 各月同比涨幅分别为1.8%、2.3%、2.3% 、2.30% 、2.00% 、1.90%、1.80%、 1.30%和1.90，环比涨幅分别为0.5%、1.6%、-0.43%、-0.20%、-0.50%、-0.10%、 0.20%、0.10%和0.70%。分类来看，酒类的涨幅约为0.3%。 图表2. 2015 年以来我国CPI 涨跌幅情况 （单位：%） 资料来源： Wind 资讯 - 2 - 图表3. 2016 年前三季度食品烟酒价格涨跌幅情况（单位：%） 资料来源： Wind 资讯 我国白酒行业在宏观经济下行以及国家“三公消费”、“八项规定”政策的 持续影响下，增速明显下滑，但2015 年以来，随着我国消费结构逐步转型升级， 高端白酒的消费逐步大众化，白酒行业逐步企稳复苏，行业整体盈利能力有所 回升。 饮料制造行业门类较多，目前发债企业中，白酒行业占比高，因此本文将重 点对饮料制造业中的白酒行业进行分析。白酒是我国传统文化的重要组成部分， 是社会生活不可缺少的饮品。白酒按香型分类，可以分