中国股价为何十年不涨——基于投资者收益流失去向的定量分析.pdfVIP

《财经科学》2013／12总309期 书 抖m j4^U 口b ¨jj●●● 孓．时= ^U毒9 西 如∞ ，6 ㈦i擤 ‰ 一 00 1^一。r ．- 小 I_ 1 5够 Ⅶ甲 旷 加∞ 匾～、j 铲∽ ”加㈣珥 ∞ ∞挥琴 ％一蛇 。黼 势≯ 若 ％扩 ～蝣， ” 一 ÷ 如蜒如如”加辖 三 itq 泛 、= E 专 善 S 善 善 § § 蚕 意 薰 蚕 |詈 主 童 薰 蠢 喜 善 量 图1 中国经济增长和上涨综指涨跌变化对比图 数据来源：通达信、中国统计年鉴2012。 (二)相关文献综述 现有的相关研究可以概括为两类：第一类研究是对股指变化与经济增长关系 的实证研究；第二类研究是对股指与经济背离的原因研究。 关于股指变化与经济增长的关系。晏艳阳、李治、许均平通过实证研究指 出：沪深股指与部分宏观经济因子之间存在弱协整关系，股指在一定程度上能够 反映我国经济发展的趋势但仍不能充当我国经济发展的“晴雨表”。…1关伟、马进 对A股指数和GDP数据进行协整分析和因果检验后得出：股票市场与我国的经 济增长目标(GDP)之间不存在显著的相关关系，也不存在长期的稳定关系。心J曹 源芳对我国实体经济与虚拟经济的关系进行了实证分析，结果表明，我国实体经 济与虚拟经济是彼此背离的。引3郭红、孟吴、李树江采用向量自回归(Ⅵ咀)模 型对宏观经济因素与股票市场价格行为的长期关系进行考察并指出：从总体上 看，我国目前实体经济状况的变动对股市变动影响并不显著。HJ 关于股指与经济背离的原因研究。李强采用实证方法从市场和经济效率角度 分析这一背离现象，结论是股票市场资源配置效率的低下与经济增长的简单再生 产性质是导致二者背离的主要原因，并提出了相应的改进措施。bJ刘骏民、伍超 明在对有关股票市场与实体经济背离的研究成果进行总结回顾的基础上，构建了 货币、虚拟经济与实体经济问关系的模型。分析发现，虚拟资产收益率和实物资 产收益率的差异是股市背离的主要原因，而收益率差异又根源于股市结构和实体 经济结构的非对称性，这种非对称性背后的根本原因在于资本市场体制改革的滞 后。MJ孙霄狮、高峰、马菁蕴、崔文迁通过国别比较研究，发现上证综指脱离了 我国经济基本面，并指出股指脱离经济基本面的核心原因是由于我国股市的一些 制度性缺陷，而并非上市公司不具有代表性。【7J金德环、汪宇明从过度波动和股 票回报率之间的关系角度研究了中国A股市场的过度波动现象，认为过度波动 带来的额外风险“驱逐”了风险回避的理性投资者，使得股市出现低估。[8] 万方数据 《财经科学》2013／12总309期 第一类研究更多的是用统计方法确认中国股价长期不涨之谜的存在，而没有 作出原因的解释；第二类研究借助实证的方法，用中国经济存在的一些问题(如 经济增长的简单再生产性质)，或中国股票市场存在的