中国上市公司现金持有水平的实证研究.pdfVIP

张健光等 中国上市公司现金持有水平的实证研究 本研究在检验竞争强度和生命周期阶段对企业现金持有水平影响的同时，又对已有理论进行了 实证检验。通过分析中国上市公司现金持有水平的影响因素，为如何管理上市公司现金持有水平提 供了依据。 二、假设提出 Keynes(1936)的交易动机理论认为持有现金的原因是存在现金替代物转变为现金会发生交易 成本，以及现金不足时会发生的筹资成本…。Opler等(1999)以交易动机理论为基础发展出边际 收益等边际成本的权衡理论，即流动性资产短缺的边际成本与流动性资产持有的边际成本相等时为 eta1．(1998)认为现金流量波 企业的最佳流动性水平¨J。以此观点为基础，Opler等(1999)和Kim 动率、现金转换周期与现金交易成本是正相关关系【lo】【耵。投资机会多的企业面临现金短缺的机会更 高，而且现金短缺带来的投资机会损失成本也更大。由于现金持有的边际成本不变哺】，既然投资机 会多的企业可以通过持有更多现金获得更大好处(减少短缺成本、投资机会成本)，可以预测投资 机会多的公司应该持有更多的现金。所以，有假设1： 假设1：企业的投资机会与现金持有水平之间存在正相关关系。 规模经济普通存在于微观经济体中。对于单个企业而言，随着时间的延续更有可能积累更多的 资产、生产能力等从而会显示出规模经济。企业间比较来看，规模大的企业比规模小的企业更有可 规模的企业在现金持有上存在规模经济[1¨。其假定条件是现金持有可以分为固定部分和变动部分， 固定部分不随规模变化而变化，变动部分则与规模大小有关。仅从企业规模角度而言。是否存在规 模经济要看是否达到规模经济的临界点。如果企业规模很小则不存在规模经济，如果达到规模经济 的规模要求则显示出规模经济，但如果规模过大或管理不善也可能显示出规模不经济。很多文献如 模经济进行了验证b】。在未知我国上市公司是否存在规模经济的情况下，可以检验假设规模是否存 在。所以，有假设2： 假设2：企业规模与现金持有水平之间存在负相关关系。 权益资金n副。所以，企业为了预防现金短缺可能带来的成本，在没有有利可图的投资项目和到期 负债时，如果有可能也会从内部积累一定的流动性资产¨2】。所以，有假设3： 假设3：企业现金流量充足或经营绩效较好时，更有可能持有较多现金。 信息不对称和代理理论认为由于管理者和股东、债权人之间存在委托代理关系，如果信息不对 称就可能引起道德问题和逆向选择。基于此。Jensen(1986)提出了自由现金流量假说瞠’。该假说 认为公司持有大量现金与公司管理者的利益是一致的。而与股东的利益不一致。由于公司治理机制 好的公司，管理者与股东、债权人之间的利益更加一致，代理成本会下降。因而。公司治理好的公 司持有现金水平一般会较低。高管人员的代理问题是公司治理中的一个重要因素，许多文献表明管 预测高管层持股的企业比高管层未持股的企业的现金持有水平低。由于债权人在与公司签订债务契 约时也可以起到对公司监督的积极作用，负债比例低的公司接受债权人的监督控制少，负债比例高 的公司接受债权人的监督控制多。据此，可以预测杠杆比率与公司现金持有水平呈反向关系。管理 者攫取公司、股东、债权人利益必须以信息不对称为前提条件。否则就会适得其反。因此可以进一 步预测信息不对称强的企业更难以被监督控制，会持有较高的现金水平。由此，所以，有假设4、 ·75· 万方数据 财经论丛2009年第2期 5、6： 假设4：高管层持股的企业比高管层未持股的企业的现金持有水平低。 假设5：企业财务杠杆比率与现金持有水平呈负相关关系。 假设6：企业信息不对称程度与现金持有水平呈正相关关系。 共享过多增长机会时，企业会持有较多的现金以防止竞争对手侵占投资机会、市场份额等；而且经 营情况与行业平均水平相似度高的企业现金持有水平高¨】。相反，可以预期经营情况越好或者技术 水平越强的公司越不用担心其他公司的竞争，从而持有较少的现金。由于人均有机资本构成往往可 以反应企业的竞争激烈程度，人均占有资本越多的企业其竞争实力往往越强