申银万国-电子烟行业深度报告：国外成长依然 国内启动在即.pdfVIP

业 产 及 业 行 轻工制造 kuxsmi:3606kuxe 2013 年 12 月 27 日 国外成长依然，国内启动在即 究 研 业 行 ——电子烟行业深度报告 看好 投资评级与估值：看好烟包企业利用渠道优势在电子烟业务的开拓。电子烟业 / 务有望成为未来几年烟包企业的又一快速增长点。看好已经涉足电子烟产业链 度 深 业 行 相关研究 的上海绿新和东风股份 （上海绿新：外延扩张显著增厚业绩，电子烟合资公司 《轻工谋转型，老树开新花——2014 乐馨臻鉴控股地位，13-14年 EPS 分别为 0.68 元和 0.92 元，目前股价（20.49 年 轻 工 制 造 行 业 投 资 策 略 》 元）对应 13-14 年 PE 分别为 30.1 倍和 22.4 倍，目标价 27.6 元，对应 14 年 2013/11/25 30倍 PE；东风股份：参股乐馨臻鉴，功能膜业务有序推进，13-14 年 EPS 分别 《轻工造纸板块2013年三季报回顾及 为 1.30 元和 1.52 元，目前股价（24.48 元）对应 13-14 年 PE 分别为 18.9 倍 11 月行业观点》 2013/11/07 和 16.1 倍，目标价 38 元，对应 14 年25倍 PE）。关注同样有下游烟草渠道优 《上海绿新（002565）签署战略合作 势的劲嘉股份 （内部治理结构改善后，看好公司在烟包行业的优势地位及未来 告 报 究 研 券 证 协议点评》 13/11/1 的成长性，新业务拓展值得期待， 13-14 年EPS分别为 0.77元和 0.98 元，目 《造纸轻工板块2013年三季报报前瞻 前股价（13.02 元）对应 13-14 年 PE 分别为 16.9 倍和 13.3 倍，目标价 19.6 及 10 月行业观点》 2013/9/14 元，对应 14年 20 倍 PE）。此外在传统烟包业务方面，重点下游客户稳定增长； 《上海绿新和东风股份框架合作协议 行业整合期，龙头公司借助资本市场平台实现外延扩张。 点评》 13/9/9 关键假设点：出口业务高速增长奠定订单基础。国内政策监管变化，驱动电子 《上海绿新（002565）筹划对外投资 烟营销和渠道出现质的转变，提升认知度和试吸率；消费习惯逐渐培育。预计 公告点评》 13/9/5 未来以中烟主导的市场体系构筑竞争进入壁垒。 《烟草包装行业深度报告——内生增 长确定，外延扩张可期，新业务提升 有别于大众的认识： 估值》13/9/4 1）我们认为电子烟在海外市场的快速发展主要由三个因素驱动：1）需求驱动。 《东风股份（601515）筹划对外投资