2017年宏观经济、政策与资产配置年中展望：信用收缩、增长下行与政策微调.pdfVIP

要 点  信用收缩、增长下行与政策微调将成为下半年市场投资的主题词。  中国信用收缩在所难免，广义银行信用大幅收缩，央行、政府（特别是地方政府）、 国开行、企业、居民信用均出现收缩迹象。  虽然经济增长弱企稳的格局不变，但信用收缩掣肘资金来源，制约投资增速，4 季 度增长下行压力可能超预期。  我们5 月底提出的货币虽紧但将保持灵活性的判断得到验证，12月中央经济工作会 议上货币政策可能边际放松，但不会太宽松。  十九大之后，新经济和改革仍值得期待。新经济对增长贡献率高达25% ，国有企业、 土地、财税、社保改革等可能重启。  下半年货币条件偏紧的格局不变，但阶段性改善，以结构性机会为主。大类资产排 序为：第三季度，股票 国债商品现金房地产；第四季度，国债股票商品 现金房地产。 风险提示：经济动能放缓带来的不确定性。 2 目录 1、信用从扩张到收缩……………………………………………………………………………………… （4 ）  美联储引领全球信用收缩……………………………………………………………………… （5）  我国信用收缩………………………………………………………………………………… （12） 2、从信用收缩到增长下行……………………………………………………………………………… （22 ）  经济弱企稳…………………………………………………………………………………… （24）  投资：信用收缩掣肘资金来源，制约投资增速…………………………………………… （25）  消费：地产链条消费影响有限，汽车消费承压…………………………………………… （34）  外贸：外贸回升可能高于市场预期，人民币计价表现更优……………………………… （36）  通胀：PPI与CPI剪刀差收窄………………………………………………………………… （37）  四季度经济增长下行可能超预期…………………………………………………………… （39） 3、为什么货币政策将继续保持高度灵活性 ？………………………………………………………… （40 ）  货币虽紧但将保持灵活性的判断得到验证………………………………………………… （41）  年初以来，信用急剧收缩，实体经济承压………………………………………………… （43）  我国特有的政治周期对货币需求上升……………………………………………………… （44）  房价上涨预期放缓，货币政策操作空间增大……………………………………………… （45）  中美利差相对高位和资本管制加强，令我国受到欧美信用收缩影响减小……………… （46）  未来短期内货币政策的演绎………………………………………………………………… （47） 4、十九大乊后 ，我国新经济会有多新 ？……………………………………………………………… （49 ）  全要素生产率贡献下降……………………………………………………………………… （50）  新经济领域仍待加快发展…………………………………………………………………… （52）  我国的新经济到底有多新？………………………………………………………………… （57）  部分改革可能重新启动……………………………………………………………………… （58） 5、从信用周期看大类资产配置涵义…………………………………………………………………… （59 ） 3 一、信用从扩张到收缩 4 1.1 信用乊宏观层面 ： 美联储资产负债表将绝对值收缩 美联储银行储备金余额(净资产)