海外经济观察：关注非农数据背后的三个背离.pdfVIP

宏观经济研究 宏观经济报告 一、海外一周重点：关注非农就业报告中的三个背离 美国6 月新增非农就业人数升至22.2 万人，远高于预期的17.8 万人。但高于预期的就业人数背后的三个 背离却引起了市场的讨论。首先，在非农就业超预期的同时，失业率仍在上升。其次，5 月失业率上行，而劳 动参与率也出现了上升，近来劳动参与率的变化是由何种因素导致呢？第三，劳动力市场在持续收紧，但工资 上行仍然缓慢，这背后反映的是菲利普斯曲线正在失效吗？本期周报将对这三个问题展开讨论，以揭开美国劳 动力市场的面纱。 1.1 失业率与非农就业人数有不同出处 实际上，失业率与非农就业人数分别来自于美国就业形势报告中家庭调查与机构调查，其来源是不同的。 其中，家庭调查数据来自于BLS 每月向6 万个家庭发放的调查问卷，机构调查来自于BLS 对于40 多万家企业的 工资册的调查。由于家庭调查数据的准确性依赖于居民对于问卷回答的真实性，但在某些情况下，居民可能出 于某些因素而提供虚假信息。例如某些失业者可能会碍于面子而不会承认自己失业。而由于机构调查数据直接 来自于企业的工资册，因此市场一般认为机构调查的可靠性更高。这也是其中的新增非农就业人数更受市场关 注的重要原因。但其实这两者都从不同的维度提供了劳动力市场的信息。 相比于家庭调查数据同时覆盖农业与非农业工人、个体经营者、家庭雇员，机构调查中的非农就业人数仅 包含了在非农企业就业的工人。此外，机构调查统计的是就业岗位数，因此一个工人从事两份兼职工作的话， 会被统计为两个岗位，而他在家庭调查中仅会被统计为一个雇员。尽管调查来源和统计口径有所区别，但是我 们还是可以大概估算维持失业率不变所需增加的非农就业人数。最近五年以来，美国每月新增的适合工作人口 约为20 万人，假设就业人口占比维持在目前的60%左右，并且考虑到机构调查的非农就业人数约占家庭调查中 就业人数的95%左右，那么我们可以推测，考虑到人口的自然增长，美国每月需要创造 11 至 12 万个岗位以维 持失业率不变。而此前耶伦曾在演讲中表示美国每月新增非农就业7-10 万人即可维持失业率不变，但这一数量 仍然低于我们的测算。 图 1：非农就业人数超预期，但失业率有所增加 图 2：家庭调查的就业增加波动更大 数据来源：CEIC，中信建投证券研究发展部 数据来源：CEIC，中信建投证券研究发展部 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 1 宏观经济研究 宏观经济报告 在一般情况下，家庭调查的就业人数都与新增非农就业人数保持一致。但有时两者也会存在背离。例如， 2017 年3 月5 月数据中，新增非农就业增加 13.8 万人，但家庭调查中就业人口反而下滑23 万人。但是，家庭 调查中的就业人数波动性较大，今年2 月与3 月平均上升约50 万人，而5 月前一个季度的增加人数与再往前一 年的新增人数大致相当，因此单月就业人数的下降并不足以判断劳动力市场的趋势。 而在 6 月非农数据中，家庭调查的就业人数与机构调查的非农就业人数实际上都出现了上行，这时造成失 业率上升的主要又是由于家庭调查中劳动参与率的回升。而劳动参与率又主要由哪些因素决定呢？ 1.2 决定劳动参与率的因素 在说明劳动参与率的决定因素之前，需要失业率与劳动参与率的概念。其中劳动参与率=劳动力人口/适合 工作人口，失业率=正积极寻找工作的失业者/劳动力人口。家庭调查涵盖的适合工作人口指的是除去少数特殊 群体——如监狱服刑人员、精神疾病患者——以外，所有16 岁以上的人口。而在这部分人群中，就业人员与正 在