资产价格是否有助于预测通货膨胀 来自中国1999～2009年月度数据的经验证据.pdfVIP

【金融与保险】 资产价格是否有助于预测通货膨胀 来 自中国1999～2009年月度数据的经验证据 复旦大学中国社会主义市场经济研究中心 姚红 良 摘 要 ：本文通过构造 自回归分布滞后 (ARDL)模型，对我 国资产价格与通货膨胀之间的关 系进行了实证研究。研究结果表 明，房地产价格对 以CPI衡量的通货膨胀水平 的影响存在 明显的 时滞，股票价格对以CPI衡量通货膨胀水平有同期影响，而资产价格的波动可能放大了通货膨胀 水平的波动。因而，中央银行在执行货币政策时应该适当关注资产价格水平的波动。 关键词：资产价格 通货膨胀 自回归分布滞后 TARCH模型 一 、 引言 近十年来 ，随着股权分置改革和住房市场化改革的基本完成 ，国内的资本市场和房地产市场高速发展 ， 并且 日益成为居 民财产性收入的主要来源。资产价格波动的效应 已经大大超 出了资本市场和房地产市场 本身，其对宏观经济 ，特别是对货币政策的影响受到了理论界与实务界越来越多的关注。 另一方面，中央银行货币政策的主要 目标是控制通货膨胀，因此，对资产价格和通货膨胀之间的关系进 行研究，验证两者之间是否存在长期的动态均衡，对中央银行是否将资产价格的波动纳入货币政策 目标具 有重要 的指导意义 。 对于 中央应银行来说，是否应该关注资产价格 以及如何关注资产价格在理论上和实践中都存在广泛争 议 。Alchian和 Klein(1973)认为通常使用的通货膨胀指标 CPI存在理论上 的缺陷，衡量通货膨胀 的价格指 数必须包括资产价格 ，并据此提出了跨期生活成本指数 。cecchetti(2OO6)认为资产价格是核心通货膨胀率 的先行指标，中央银行应将资产价格纳入货币政策的考虑因素之中。与之相对应的是，Bernanke和Gertler (1999)认为将资产价格加入货币政策规则中能起的作用很小，实行通货膨胀 目标制的中央银行无需给予资 产价格额外的关注。 通过对 中国 1999—2009年月度数据 的实证研究，本文分析 了资产价格波动对通货膨胀的影响，加深对 资产价格和通货膨胀 间相互关系的理解 ，并对是否应该将资产价格纳入货 币政策 目标提供相应 的依据 二 、文献综述 对资产价格与通货膨胀关系的研究 由来 已久 ，Fisher(1911)最早 了提 出资产价格 的变动有助于预测通 货膨胀的观点，他认为货币供应量的增加首先导致资产价格的上升，然后是消费物价上升。然而，时至今 日，对资产价格膨胀和通货膨胀之间传导机制的解释，经济学家的观点依然莫衷一是。一方面，资产价格的 上升可能导致通货膨胀的上升，主要通过 以下传导机制实现：(1)消费需求的财富效应。根据 Friedman (1957)的持久收入假说和 Modigliani(1963)的生命周期理论 ，资产价格上升意味着家庭财富的增加，刺激消 费需求 ，推动通货膨胀。(2)投资需求的Q效应 。根据 Tobin(1969)的Q理论 ，资产价格 (特别是股票价格) 上升意味着新资本相对于存量资本 的成本下降，刺激投资需求 ，推动通货膨胀 。(3)金融加速器效应 。根据 Bernanke和Gertler(1999)的理论，由于信贷市场不完美，企业的净资产是银行发放贷款时的重要指标。资 产价格上升意味着企业净资产上升，刺激信贷扩张，推动通货膨胀。(4)预期效应。其一，资产价格上升意 味着经济相对繁荣，经济行为主体对经济前景持乐观态度 ，从而刺激消费和投资，推动通货膨胀 。其二，资 产价格上升本身就传递了经济行为主体的通货膨胀预期，资产价格的上升是通货膨胀预期带来的结果。另 一 方面 ，如果从货币需求的角度来考虑，资产价格的波动改变了货币需求的稳定性 ，在货币供应量一定的情 况下，资产价格 的上升可能导致存量货币流向资本市场和房地产市场 ，从而导致满足交易需求 的货币余额 下降。根据货 币数量论 的交易方程 MV=PT，货 币余额 的下降将导致通货膨胀 的下降。 一 】0 一 Smets(1997)通过一个简单的结构模型，阐明了非预期的资产价格波动可 以影响通货膨胀预期的原因。 Kent Lowe(1997)提 出了一个考虑资产价格上涨与下跌时对商品与服务价格影响的不对称模型，认为资 产价格上涨会通过财富效应产生通货膨胀压力 。Shiratsuka(1999)运用不 同的结构 VAR模型，研究发现资 产价格的波动包含有未来通货膨胀的特有信息。Goodhat和