夹缝之中发行博弈优势微弱.PDF

究 研 略 策 专题研究报告 2010 年 1 月 18 日 夹缝之中发行 博弈优势微弱 略 策 购 申 ——高乐股份等3 新股之IPO 申购策略 相关研究 1 月 20 日深市 3 只中小板新股处于夹缝之中，前 2 个交易日和后 2 个交易 日均有新股发行，申购资金周转效率较高。预计高乐股份、精华制药和北 京科锐的累计融资规模约 18 亿元左右。 就未来三年净利润的复合增长率来看，精华制药相对突出，其次为高乐股 份；就公司的综合毛利率水平来看，精华制药和北京科锐相对较高，08 年 分别为 44.96%和 39.59%，高乐股份为 28.38%。 观察近期机构的网下申购偏好，同时，参考机构实际申购量占可申购上限 量的比例，我们预计高乐股份、精华制药、北京科锐的网下配售比例将分 别约在 0.6%、1.04%、0.75%左右。由于目前的发行价尚不确定，我们暂以 50%的溢价空间计，则相应的网下申购收益率分别为 0.3%、0.52%、0.38%。 网上申购方面，预计申购资金在 2800 亿元左右，预期加权和平均中签率分 别约在 0.52%和 0.51%左右。在网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离 值不是特别大的前提下，北京科锐和高乐股份的相对中签率较高。 申购建议：中签率角度可偏重选择北京科锐、高乐股份的申购；就成长性 而考虑，则不妨选择精华制药。 不确定因素：发行价、机构参与度、发行人和保荐机构的认可度。 分析师 林瑾 linjin@ 联系人 周睿 (8621308 zhourui@ 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。 2009年09月 宏观经济 1.IPO 发行概况 1 月 20 日， A 股 IPO 市场安排了 3 只新股发行，均为深市中小板新股。 三只新股的基本发行情况如下表： 表 1：新股基本发行要素 网上申购 投价报告 发行前 发行后总 发行量