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及GDP增速相挂钩浮动利息债券探究摘要：与GDP增速相挂钩的浮动利息债券与一国GDP实际增长速度高度关联，它的发行有利于政府在融资的同时使投资人保有稳定的收益。笔者着重探讨了在国际金融危机余震未了、我国积极探索经济可持续发展道路的背景下，发行与GDP增速相挂钩的浮动利息债券对我国政府融资的理论和实践意义。 关键词：GDP；GDP增速相挂钩债券；浮动利息债券；政府融资 中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1006－1096(2010)04－0131－04 收稿日期：2010－04－18 一、与GDP增速相挂钩的浮动利息债券的分析――基于Borenzstein和Mauro的研究视角 (一)与GDP增速相挂钩的浮动利息债券的内涵及若干概念描述 与GDP增速相挂钩的浮动利息债券(GDP－linked Bonds)是指债券的融资成本(债务人)或是收益(债权人)取决于一国实际GDP的增长速度，当一国实际GDP增长速度超过预期的水平时，债务人需向债权人支付更多的利息；当一国实际GDP增长速度未及预期水平时，债务人向债权人支付的利息将减少。 基于Borenzstein(2004)对与GDP增速相挂钩的浮动利息债券的研究视角，发行债券的债务人在偿债期内每次债息支付期应向债权人支付的利率为 ri=a+b(yi－ye) 其中a和b由投资银行确定，yi是相应期限内的GDP实际增长率，ye是预期未来GDP的平均增长率。假设b由投资银行统一设定为1，而且ye可以用过去几年中一国GDP的平均实际增长率来代替，那么债权人的利息收益就会是a+／－x，x是由yi和ye之差来决定，如果yi大于ye，x就是一种溢价，债权人支付给债务人的利息相应增加；如果yi大于ye，x就是一种折价，债权人支付给债务人的利息相应减小。 假设发行与GDP增速相挂钩的浮动利息债券的某国会根据过去几十年中该国所取得的实际增长速度，将预期增长率ye设为4％，同时该国普通债券的利息为每年6％，因此a=6，如果b=1，则浮动利息债券年度实际利息支出将是2％加上GDP实际增长率，用公式表述为ri=a+b(yi－ye)=6+yi－4=yi+2。 与GDP增速相挂钩的浮动利息债券的发行者可以是私营机构也可以是主权国家。从长期来看，如果由主权国家发行与GDP增速相挂钩的浮动利息债券，对于债券的发行者(债务人)和投资者(债权人)而言，都有其相应的潜在收益和成本。 与GDP增速相挂钩的浮动利息债券作为一种融资工具，对于债权人和债务人来说都存在一定的成本。对于债务人而言，其潜在成本主要表现在经济高速增长下的额外利息支付。对于债权人而言，其潜在成本主要体现在债券发行国GDP增速不确定风险和浮动利息债券流动性不足风险两个方面。因此，为弥补这一不确定风险所带来的潜在成本，债务人对于债权人发行的债券会有更多的溢价要求。 (二)与GDP增速相挂钩的浮动利息债券的国外研究综述 对于新兴经济体来讲，发行与GDP增速相挂钩的浮动利息债券是一个较新的融资工具有利于政府在融资的同时使投资人享有与GDP增速相匹配的债券投资收益。总体来看，国外学者对此融资工具的研究经历了两个发展阶段：第一阶段，Williamson(1980)、Bailey(1983)等学者提出将债务利息同GDP进行指数化的建议。第二阶段由于新兴经济体在20世纪90年代以来经历了债务危机和经济危机的冲击，使得学者们对与GDP增速相挂钩债券的研究兴趣不断提升，同时研究内容进一步深化。其中，Dreze(2000)建议将与GDP增速相挂钩债券作为贫困国家债务重组战略的一部分，Shiller(1993)、Borenzstein(2004)、Schydlowsky(2005)分别提出了与GDP增速相挂钩债券的三种具体形式。Schrfder(2004)通过研究发现，当与GDP增速相挂钩的浮动利息债券发行国的GDP增速与投资者所在国的GDP增速负相关或者是低度正相关时，投资者往往会选择投资与GDP增速相挂钩的浮动利息债券，以充分分享被投资国高速的经济增长。经过探讨，学者们普遍认为发展中国家发行与GDP增速相挂钩的浮动利息债券对国家、投资者都非常有利，能实现债券供求双方的双赢。此外，在对与GDP增速相挂钩的浮动利息债券进行定性分析的同时，对该债券建立模型，从而为其定价成为学者们另一个研究重点。其中，Kruse(2005)在风险中立和完全市场前提下用对数正态分布GDP和利率常量，建立了一个单因素模型为债券定价，在该模型中，虽然与GDP增速相挂钩债券的现金流与GDP变动值相对应，但是对违约和汇率贬值的可能性并没有仔细考虑。Ru－ban(2008)通过在上述模型中加人通胀和实际