我国股票市场及经济增长关系实证探究.doc

我国股票市场及经济增长关系实证探究摘 要：笔者利用我国1993年～2007年的时间序列数据，运用协整分析技术和格兰杰因果检验等计量分析方法，对我国股票市场与经济增长之间的关系进行分析。实证检验结果显示，我国股票市场与经济增长存在弱相关性，经济增长对股票市场发展有显著的影响，股票市场对经济增长的作用不显著。在选取的股票市场指标中，股票市场规模、交易率、筹资事对经济增长的影响显著，其他指标作用影响不显著；而经济增长对所选取的表示股票市场发展状况的指标有显著的影响。 关键词：股票市场；经济增长；实证分析：负相关性 作者简介：陈 怡(1976－)，女，河南郑州人，郑州大学升达经贸管理学院讲师，华中科技大学博士研究生，主要从事投融资创新与贸易经济研究。 中图分类号：F120.2；F830　文献标识码：A　文章编号：1006-1096(2009)04-0028-03 收稿日期：2009-02-11 一、文献综述 西方学者对股票市场和经济增长关系的讨论由来已久。Mayer(1988)对上市公司数量占整个公司的比重作了比较研究。他认为从公司融资角度看，由于企业外源融资的比率和上市公司的比率都很低，企业成长对股票市场的依赖程度相对较小，股票市场对企业增长并没有起到促进作用，因而证券市场对整个经济来说是不重要的。Harris(1997)将股票市场分为发达国家和发展中国家，实证分析它们与经济增长的关系，发现在发达国家股票市场与经济增长具有积极的关系，而在发展中国家它们之间关系并不紧密。Leine和Zervos(1998)利用47个国家17年的跨国数据，通过股票市场流动性、规模以及和国际资本市场的整合程度等6个指标论证了股票市场与经济增长率、资本积累、生产力改善和储蓄率的关系，发现股票市场流动性积极地影响经济增长率、资本积累以及生产力增长，同时并没有证据证明股票市场流动性和国际资本市场整合减少了储蓄率和阻碍经济的发展。Dia－mond(1984)研究认为，证券市场对信息不对称的缓解有力地加强了所有者对管理者的监督与控制，同时有效的股票市场通过将经理报酬与股票业绩联系，缓解了委托代理问题。有利于强化企业约束，保障经济健康发展。Gavin(1989)研究了股票市场对宏观经济政策的传导作用，认为股市通过财富效应和托宾的投资q理论两种渠道影响总需求进而影响经济增长。 国内关于股票市场和经济增长关系研究的文献很丰富，主要研究思路是在借鉴国外学者研究成果的基础上，运用我国股票市场发展的数据，对国外的理论或者实证方法进行验证。早期研究主要集中于证券市场与国有企业改革的关系上。郑江淮、袁国良、胡志乾(2000)认为中国资本市场的发展不仅与经济增长存在相关关系，而且与经济体制的持续转型有关。他们认为随着资本市场规模的逐步扩大，资本市场吸引的储蓄越来越多，其对经济增长的贡献程度会逐步提高；调整上市公司股权结构，发挥法人股与流通股对上市公司的检查监督功能，可提高资本市场效率。谈儒勇(2004)利用中国近年来的季度数据对金融发展与经济增长之间的关系进行了实证分析。王军(2002)首先从理论上分析了资本市场发展与经济增长的内在规律，揭示了资本市场影响经济增长的三大机制，进而实证研究了我国自改革开放以来资本市场的发展对经济增长的作用和贡献，结果表明我国资本市场的发展对经济增长的作用和贡献是很微弱的，甚至产生了负面影响。杨奇志(2005)对股票市场和经济增长二者之间的关系实证研究后得出了二者之间相关性不强的结论。本文试图采用协整分析技术和格兰杰因果检验等计量经济学方法，借鉴上述学者的研究方法，利用我国1993年～2007年期间的数据，对股票市场和经济增长的关系进行重新检验，以期对我国股票市场的发展、经济增长等政策的制定提供有益的参考。 二、理论方法：协整理论分析框架 协整关系研究是20世纪80年代末到90年代以来计量经济学方法论的重大突破。它的基本思想是，如果两个或两个以上的时间序列变量是非平稳的，但它们的某种线性组合却表现出平稳性，则这些变量之间存在长期稳定关系即协整关系。在经济学意义上，这种协整关系的存在便可以通过其他变量的变化来影响另一变量水平值的变化。若变量间没有协整关系，则不存在通过其他变量来影响另一变量的基础。其基本步骤如下。 (一)单位根检验(Unite Root7est)。若变量r。的一阶差 三、对我国股票市场与经济增长关系的实证检验 (一)指标选取 本文在股票市场发展指标的度量上，参考其他学者的研究成果，选取股票市场收益波动性、筹资率、资本化率、换手率、交易率等指标来分析。具体指标说明如下。由于沪深两市股指的高度相关性，二者股指走势呈现相关性，本文仅以沪市A股指数的季度标准差来代替股票市场的