我国股票市场资本配置效率实证分析.doc

我国股票市场资本配置效率实证分析资本配置效率是衡量股票市场有效性的一个重要指标。我国股票市场通过企业上市、配股和增发等方式，将资金配置到不同的地区、行业和企业。那么，我国股票市场资本配置的效率如何呢?下面，我们通过建立计量经济模型来分析股票市场在不同地区、行业和企业间分配资本的效率问题。 一、股票市场地区资本配置效率 一般来说，一个地区的经济发展越快，那么这个地区资本的回报率会高一些，对资金的需求会越强烈。我们在此用不同地区的GDP的增长率作为衡量该地区资本回报率的标志。在不同地区实施有效的资本配置，意味着高增长地区通过股票市场所筹集资金的比例会得到提高，低增长地区所筹集资金的比例则会降低。此处筹资比例指该地区股票市场筹资额占整个股票市场筹资额的比例。 总体分析：从全国31个省市1996年至2001年6年间股票市场筹资额、筹资比例与经济总量的关系情况看，我国股票市场的地区筹资额和地区GDP总量占全国的比例明显具有相关性，且相关度较高。经济富裕的上海、广东、江浙、北京等地区股票市场筹资额也更多一些。但结合经济增长率的情况看，则情况并不十分理想。经济增长率较高的江苏、浙江、山东等省，其股票融资比例却远低于其GDP在全国的比例，经济增长率较低的辽宁、山西等省，其股票融资比例反而远高于其GDP在全国的份额。这种情况的出现，与我国股票市场发展初期，为国有企业服务的指导思想以及各省市配额的分配政策是直接相关的。当时的政策更多考虑的是地区的国有经济规模，而不是其增长水平。这在一定程度上影响了资源配置的效率。 实证模型分析：一般来说，资本投入的变化是利润率增减的函数。资本配置效率的提高意味着在高资本回报率的地区内追加投资，在低资本回报率的地区内及时削减资金流人。结合前面总量分析中引入的地区GDP规模变量，我们建立衡量我国股票市场对不同地区进行资本配置的效率模型如下： 上式中乙代表地区i在t年内股票市场的筹资额，g1,t为地区i在t年内GDP增长率，nt为弹性指标，表明第t年内，各地区股票市场筹资额对GDP增长率的弹性水平，它也是股票市场地区资源配置的效率指标。 每一年对31个省市的数据建立普通最小二乘回归模型，一共5个方程，计算结果如表1所示。 从实证结果看，在1997年到2001年的5年中，计量方程的相关系数很小，这说明股票市场的地区资本配置的增减与地区经济增长率的变动之间相关性不足，股票市场地区资本配置效率较低。从系数71的情况看，总体上并不显著。5年的平均值为0．4487146，除2001年以外，其他各年的数值都是正值，说明股票市场的地区筹资与地区经济增长率之间的变动还是基本一致的。5年中2000年表现最好，只有2001年效率为负值，表现最差。 为得到股票市场统一的地区资本配置效率，我们对全国各省市股票市场融资与经济增长率之间的关系建立下列面板数据模型： 上式中i表示省市地区，t指时间年份.n是不随时间与地区变化的常数，表示每年地区股票市场融资额随地区经济增长率变化的弹性，称为总体资本配置效率；α1表示各个地区的个体影响，它不随时间变化，但随地区的变化而变化。这样我们使用31个地区6年的186组数据，进行时序与横截相结合的回归分析。通过虚拟变量的使用，一次获得η和α1（i=1，…，31）的参数估计。从几何上讲，我们一次获得一组平行线，拥有共同的斜率，而在不同的地区有不同的截距。 面板数据模型的回归结果如表2。主要统计指标为：η=0．175547，R2=0．112346，D．W=3．133504。统计效果虽也不是很令人满意，但比前面按年度进行回归分析的效果要好许多。 根据表3的数据可知，北京、天津、内蒙、河南、贵州等省市的股票市场资本配置效率要高一些，其他相当多地区的配置效率较差，甚至为负值。这说明，我们关于股票市场融资随经济增长率提高而增加的假设在我国股票市场实际资源配置过程中并不成立，因此，许多地区出现配置效率为负的状况，模型的总体相关系数也较小。 从我国股票市场实行地区资源配置的机制看，面板模型的计量结果有其合理性。因为股票市 场发展初期资本配置长期实行额度控制，各省市和部门一起来切一块蛋糕，虽然也考虑到各省市的经济规模，没有绝对平均，但难以顾及各个地区复杂多变的经济情况，所以资本配置的效率不太理想。 二、行业资本配置效率实证分析 追逐利润是资本的本性。从行业来看，一个行业利润率高，那么这个行业对资本的吸引力也相应高一些。股票市场在不同行业实施有效的资本配置，意味着高利润率行业通过股票市场筹集资金的比例会相应提高，低利润率行业筹集资金的比例则会相应降低。此处筹资比例指该行业股票市场筹资额占整个股票市场筹资额的比例。 根据《中国证券期货统计年鉴》的