投资组合理论在中国股票市场实证分析.docVIP

投资组合理论在中国股票市场实证分析摘 要：本文按照Markowitz投资组合理论，分别在马可维兹模型（MM模型）和单因素模型（SIM模型）下对中国股票市场中十支股票的最优投资组合进行实证分析。 关键词：MM模型， SIM模型，有效边界线，Blume方程 The Empirical Analysis Of The Portfolio Theory Form The Chinese Stock Market ―The Comparative Analysis Based On The Efficient Critical Line By The MM And SIM Models Cao Jian Mei Abstract:According to Markowitz’s portfolio theory,we analysis the optimal portfolioes of ten stocks in chinese stock market ,withshort sales allowed or not ,byMarkowitz’s and the single-index models. Key Words:the Markowitz’s modelthe single index modelthe efficient critical linethe blume function 根据Markowitz现代投资组合理论的基本思想,作为理性的投资者, 其目标是: 在一定的风险水平下, 使其投资组合的期望收益最大; 或者在一定的收益水平下, 尽可能分散化风险, 使风险最小。换句话说, 理性的股票投资者, 应在其最优投资组合集内即有效边界线上, 根据目标风险或收益水平选择最优组合, 方可实现投资者价值最大化。由此可见, 对最优投资组合及其有效边界线的认识和是股票投资决策有效的必要前提。 一、 模型介绍 （一）MM模型 （三）β系数及Blume方程实证检验的理论. Blume应用相关分析研究β值的稳定性。具体方法为： （1）将样本期划分为前期、后期，分别估计两个期间不同股票的β值，得到两组β值。 （2）计算这两组β值的相关系数，按照股票名一一对应。 （3）最后，根据相关系数的大小判断样本β值的稳定性。 二、数据处理 本文从Wind咨讯选用了深圳A股中，科键，汇源，双星，石油济柴，索芙特，盐田港，徐工科技，云白药，中集，万科等十支股票，这十支股票来自不同的行业，之间的相关性低，具有一定的代表性，从而能代表整个大盘的个股。时间从98年1月9日到02年12月27日，每支股票的周收益率为 ，其中外收盘价 采用前复权，消除了股利对价格的影响，得到的周收益率基本符合正态分布。市场指数采用深成A指，无风险利率 取0.0484% 。 三、实证分析 （一）马科维兹投资组合的有效边界（MM） 通过Excel求得十支股票在MM模型下的最优投资组合，及对应的期望收益和标准差并绘图，得到有效边界线如图1所示： 横轴：标准差；纵轴：期望收益（以下各图同）在马科维兹框架下，收益率是由其所承担的风险决定的，即风险越大收益越高，高收益伴随着高风险。在市场机制完善时，允许卖空的有效投资组合可以更有效地回避风险；从图1中可以看出：在风险较低时，有无卖空限制对收益率影响的区别并不明显。当风险较高时，可以卖空时选择的最优投资组合获得的收益率大大高于不可以卖空时最优投资组合得到的收益率。 (二)单因素模型的有效边界（SIM） 通过Excel求得十支股票在SIM模型下最优投资比例及相应的期望收益和标准差，并绘图得到有效边界线如图2所示： 分析： SIM模型下得到与MM模型下一样的结论，可卖空时的有效边界线往往优于不可卖空时的有效边界线。在市场机制完善时可卖空的有效投资组合可以更有效地回避风险；这是因为在不可卖空时，对投资的权重有限制，必须为非负。 （三）MM模型和SIM模型的有效边界线 （四）beta(β)系数及Blume方程实证检验 本文将样本期划分为1998年―2000（上半年），及2000（下半年）―2002年两期: 由于样本选取的是五年期十支股票，样本容量及样本空间都没有达到足够的大，得到的四个方程与Blume的方程不十分接近。但它们基本支持了Blume有关β有回归趋势的观点，即前期β大于1时，后期β有减小并向1移动的趋势；前期β小于1时，后期β有增大并向1移动的趋势。另一方面，本文的实证检验也支持Blume关于 β具有回归特性的观点。对投资者进行投资决策有以下几方面的指导意义：