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论我国利率变化对股票价格影响【摘要】通过调整利率来影响股票价格，是世界各国中央银行调整股票市场的重要手段，文章结合中国的实际情况，使用理论分析和实证分析相结合的方法从利率变动对股票价格影响的长期和短期影响两个方面来考察我国的利率变化对股票价格的影响，并得出相关的结论。 【关键词】利率 股票价格 协整分析 国际上，中央银行的货币政策可以从间接和直接两种途径影响股票市场，第一是货币政策调控经济目标的手段，即三大货币政策工具；第二是购买证券抵押贷款的“保证金比率”手段。由于我国证券买卖不使用“保证金比率”的手段，央行主要是采取调整利率的方式来间接影响股市，所以我们将从利率调整这个方面去分析利率变化对股票价格的影响。 一、理论分析 理论上股票价格与利率变化成反比，这是因为股票价格等于股票的每股收益与利率的比值。因此，利率对股票市场的影响非常敏感，利率的微小变化都可能对股票市场的价格产生影响，引起股票价格的变化或波动，利率的变动对股票价格有这样的影响是有以下几点原因的。 1、利率的变动对资本市场资金供状况的影响 利率的变动将影响到银行存款收益率，从而影响到资金的流向，引起股票市场资金供求发生变化，进而使股票价格发生变动。具体来说，利率上升，股票市场资金供应减少，股票价格也随之下降；当利率下降时，股票交易者能够以较低的成本拆借到资金，股票市场的货币供给增加，从而推动股票价格上涨。 2、利率的变动对上市公司的影响 首先，利率变动会引起社会总需求发生变动，使企业的经营环境发生变化，从而引起投资者的投资预期发生变化。利率下调时，投资成本降低，会刺激企业增加投资，投资增加会促进社会总需求的增加，拉动经济增长，促进社会经济繁荣，改变整个宏观经济环境，最终拉动股票价格上涨。 其次，利率变动会直接影响企业的融资成本，进而影响到企业的盈利水平。利率降低时，会减少企业的利率负担，其他条件不变的前提下，会使企业盈利水平增加，预期股息水平增加，股票价格也因此上涨。 3、利率变动通过资产组合的替代效应对股票价格的影响 由于利率的变动影响股票投资的相对收益率，当股票投资的相对收益率提高时，引起股票投资对其他投资的替代；反之，当股票投资的相对收益率下降时，引起其他投资对股票投资的替代。 二、实证分析 理论上说，利率变动方向同股票价格变化方向成相反趋势。图1是2002年1月至2008年2月以来我国利率与股票价格的变动趋势图，从图中我们可以看出，我国的利率与股票价格之间有明显的反向变动关系，这一趋势在2007年前特别明显。2007年后因为股权分置改革造成中国股市发生制度性变革，对股市发展影响比较大，造成了股票价格的明显上升，使得利率政策在此期间对股票价格影响变小，甚至出现了股指与利率同时上升的现象，一方面说明了中国股市的不成熟，另一方面可以想象如果没有利率的影响，股票价格会发生怎样的涨幅。 1、利率变动对股票价格影响的短期效应实证分析 总体说来，我国利率对股票市场还是有相当的影响，通过利率传导影响实体经济，进而影响股票价格的效果比较明显，从表1统计的数据看：在我国，现行的利率制度虽然使股市对利率的敏感度不如国外，但是在短期内还是会对股票价格有明显的影响。股市行情在利率的每一次变动前后都有一定的波动，例如在利息下调的当日，股市大盘都是高开低走，调整，巩固（市场慢慢吸收和消化），两三日后形成一大波浪上升。 2、利率变动对股票价格影响的长期效应实证分析 （1）变量的选取与定义。在股票价格的选择上，由于深市和沪市收盘综合指数具有较强的相关性和联动性，并且沪市的指数涵盖的行业范围更广，市值更大，更加具有代表性，所以用上证综合指数代表我国股票价格的总水平，以其月度数据代表我国股票市场价格，用INEDX来表示，数据来源于股票行情软件中的数据统计。在利率的选择上，以1999年到2008年7天的同业拆借利率的月度均值作为央行的名义利率，用R来表示。 （2）研究方法。采用计量经济学中的协整（Cointegration）研究方法。这种方法的思想就是在两个或多个非平稳的变量之间寻找均衡关系。如果两个（或两个以上）的时间序列在经过单位根检验之后发现是非平稳的，这也没有关系，只要它们的某种线性组合是平稳的也可以，则这两个（或两个以上）的非平稳的时间序列之间存在长期的均衡关系（或协整关系）。具体过程是对利率（R）和股票价格（INDEX）数据先进行扩展的迪基―富勒检验（ADF检验），来分别对各指标序列的平稳性进行单位根检验。如果是非平稳序列，则进行一阶差分，记为D（INDEX）和D(R)，来判断一阶差分是否平稳.，如果经过一阶差分后，两个序列都是一阶单整序列，即它们具备构造协整方程组的必要条件，