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中国上市公司转型时期绩效问题探究【摘要】本文根据是否增发了新股对上市公司进行分类，采用了配对样本T检验进行实证分析，探讨股权分置改革对我国上市公司经营绩效的影响，从而求证增发新股对上市公司经营业绩的积极作用。 【关键词】股权分置 上市公司 经营绩效 增发新股 相关数据显示，上市公司在股权分置改革之后业绩均大幅度提升。截至2007年7月18日，发布半年报业绩预增公告的上市公司中，业绩增长幅度在200％以上的已达到106家。但是仅仅从这些表面的数据，我们很难得出股权分置改革使得上市公司业绩提升的结论，因为这些中期预增200％以上的公司中，不少公司的业绩来自于外沿性增长，比如出售股权、土地等自有资产，或者参股控股其他公司，获得股权投资收益等主营业务之外的收益等等。因此我们有必要对上市公司的具体业绩增长情况进行实证研究，从中找出业绩增长的诸多原因。 上市公司的业绩提升大致包括两个方面：内生性增长和外沿性增长。相对内生性增长而言，外沿性增长带来的“爆发”效应更强，但其赢利能力增长的持续性值得推敲。目前看来，主要有3种外沿性增长方式占据主流，一类得益于行业外部环境转好，一类来自于投资收益的增长，还有一类则是以增发新股为融资方式的资产注入或股权收购。这几种模式中，第三种增发新股外沿性增长模式的持续性最好。本文在对上市公司股改之后的经营业绩进行分析的基础上，同时对业绩增长的原因进行分析，即到底是内生性的公司内部管理改善，还是外延性的大量资金注入。 一、研究方法与样本数据 1、样本公司选择的原则 根据一系列行业选取原则，选取深市和沪市2007年12个工业行业40家上市公司为样本。在2005年至2006年之间，这40家公司中有20家是没有增发新股的，有20家是增发了新股的。其中包括电子器件行业2家，房地产业4家，纺织行业6家，化工行业6家，机械行业2家，家电行业2家，建筑建材2家，交通运输2家，汽车制造2家，生物制药6家，食品加工行业2家，造纸行业4家。以下就是本文的样本公司选择原则。（1）为了在数据分析过程中尽量避免样本公司受外部行业环境的影响，两种类型的公司应尽量平均地分布在各个行业。比如，在纺织行业选了4家公司，那么应该尽量使其中2家增发新股，2家没有增发新股。（2）选择先天资源差异较小的行业。不同行业由于在先天资源以及技术上有较大的差异，其绩效往往不具有可比性。所以，在以下的分析中将排除各种异质性较大的自然资源开采业和采选业。（3）选择受原材料供给及价格影响小的行业。粮食、水产、肉类、制糖、木材加工等初级产品加工业，较大程度上受到原材料供给及其价格的影响，一般不予考虑。有色金属加工业受不同矿产资源的影响较大，具有较强的异质性，故也加以排除。（4）剔除上市工业企业中被标以ST或PT以及财务明显不正常的样本。这里财务不正常是指净资产收益率大于80%或小于-90%的情况，这些因素对于上市部分的行业平均统计数据有相当大的影响。为使所分析的样本数据更具代表性，应剔除这些不正常部分。另外，排除具有服务业性质和行业内上市总体样本数量小于5的情况。（5）与官方统计划分行业标准口径一致原则。 2、变量设计与数据来源 在公司经营绩效指标的选择上，选择的是净资产收益率指标。净资产收益率是一个综合性较强的盈利指标，并且该指标是我国IPO、配股管理、退市等政策所使用的基本指标。鉴于此，本文选择了净资产收益率来衡量上市公司业绩的提升。另外，通过增发新股情况来衡量上市公司资产注入或者计划资产注入情况。 3、分析方法和实证研究结果分析 本文从我国进行了股改的上市公司中选取40家进行分析，研究数据均来自沪、深两市的证券交易所网站上的上市公司半年度财务报告。数据的处理包括对原始数据缺失与奇异值的检验与处理，以及对处理数据作基本的描述统计分析和两配对样本T检验。收集数据如表1所示。 （数据来源：上海财汇信息技术有限公司。） （1）描述性统计分析。在两类上市公司中，增发新股类公司的净资产收益率提升最高平均值达到78.45%。另外，未增发新股类公司的业绩提升比率为21.38%。 （2）两配对样本T检验。本文研究股权分置改革后我国上市公司的经营绩效是否有所改善，它的检验符合两配对样本的检验范畴，即属于同一研究的对象受一些事件影响前后的效果比较。因此，本研究采用了两配对样本的检验方法。 上表对上市公司股改后,净资产收益率在有无进行增发新股的差别情况进行检验，已增发类-没有增发类的平均值为0.571，T统计值都通过了显著性检验，说明对于是否进行了增发新股的上市公司的净资产收益率明显存在不同。已经增发类和未增发类的平均值分别为78.45%和21.38%，T统计值都通过了显著性检验，说明上市公司若增发了新股