存款准备金率仍有上调空间.doc

存款准备金率仍有上调空间 —央行上调法定存款准备金率点评 1月份金融运行数据公布次日，央行就出台治理流动性的紧缩政策，说明了央行对于紧缩货币供给的坚决。法定存款准备金率自2006年7月成为央行调控流动性的常用手段，在货币供给充裕的环境下，法定存款准备金率的调整不再是治理信贷投放的猛药，而成为一种微调工具，对本已过剩的银行资金加以锁定，进而影响商业银行的整体信贷投放行为，但如果银行信贷不能有效被抑制，我国货币经济体的流动性充裕的局面不会改变。 从调控流动性的角度来看，对比加息、法定存款准备金率调整、公开市场操作和窗口指导这几种央行货币调控手段，央行控制流动性将持续最直接有效的方法就是对商业银行信贷行为进行窗口指导，降低货币供给的乘数效应。特别是当前仍然处于强劲增长态势的企业中长期贷款应当继续收紧，以防止固定资产投资增速反弹。央行三次上调准备金率，两次上调贷款利率，并大量发行央票回笼流动性之后，2006年下半年的M2增长、信贷增长、固定资产投资增长率都有明显下降，因此，006年这也使得央行2007年维持紧缩货币政策的，持续回笼流动性、控制土地、信贷的政策不会改变。央行对2006年的货币政策和国内经济的走势，对信贷反弹的。从央行的基调以及报告中公布的各项数据，我们得出这样的结论：，来越大。 数据来源：中国人民银行，东方证券研究所 2、利率调控目标在于整体经济的平稳运行 我们认为，利率调控和法定存款准备金率调控对于货币经济体的影响并不相同，利率调控属于更直接作用于经济运行的手段，其针对性偏向通货膨胀、偏快增长的经济以及过热的投资预期，而法定存款准备金率的调整是直接作用于货币供给和信贷投放的基础—基础货币，通过调控货币供给，进而达到调控经济体各种宏观变量的目的。 央行指出进一步推动利率市场化，增强利率等价格杠杆的调控作用。积极稳妥地推进利率市场化改革，建立健全由市场供求决定的、中央银行可通过货币政策工具调控的利率形成机制。加快推进市场基准利率建设，推动上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）逐步发挥作用，健全市场化的产品定价机制。灵活运用利率工具，提高价格型工具的调控效果，逐步发挥价格杠杆在货币政策调控中的重要作用。 一般来说，用上调存贷款利率的方式，降低居民和企业的投资意愿，。20064月28日起上调金融机构贷款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.58%提高到5.85%。第二次是自8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.85%提高到6.12%。再往前一次的加息行为就是2004年10月上调金融机构存贷款基准利率。 图2 2004-2006年固定资产投资同比增幅与利率调控 单位：% 数据来源：中国国家统计局，东方证券研究所 3、利率调控手段的内在逻辑 此轮“加息”问题的热议，最初来源于2006年年末的通胀之忧，由于国际粮食产量去年减产，造成去年国际粮价提高，继而影响到中国的粮食价格在去年后两个月出现上涨，从而带动CPI在去年年末两个月连续跳跃增长，超出经济界的预期，一时的物价异动让一直未平息的“加息”问题再度升温。其后的2月4日?，中国人民银行行长助理易纲表示，尽管CPI是衡量通货膨胀最重要的指标，不过，工业品出厂价格（PPI）和进口商品价格等其他指标也是央行所关注的，“央行坚定不移地实行稳健货币政策，是否加息还需要进一步观察。” 我们知道，物价水平向来是我国货币政策目标之一，但仅以CPI的数值来判断整个价格体系的变动显然是不全面的，房地产、证券价格以及大宗商品及原材料价格的大涨都显示了经济偏快增长在价格指标上的表现。单纯看数月的CPI走势并不能说明我国物价的发展趋势。2006年4月、8月两次加息，几乎与CPI无关，当月CPI仅为1.2%及1.3%。 数据来源：中国国家统计局，东方证券研究所 那么，如何深入分析会否加息以及加息对我国经济运行的实质性影响，首要就是弄清楚在我国特定经济环境下，利率调控手段发挥作用的内在逻辑。 通常，一国追求货币政策独立性，就会通过调控利率或货币供给等货币政策中介目标，进而来实现其宏观经济运行目标，如经济增长、通胀水平、就业以及经济制度建设等，具体的目标选择根据各国经济主管当局对本国经济的认识和规划而不同。由目标的多寡分为一元目标制，如只追求通胀率的稳定或者经济增长的适当；二元目标制，如兼顾经济增长和通胀，根据1995年颁布的《中华人民共和国中国人民银行法》的规定，我国货币政策的最终目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。低利率会刺激投资、信贷等过度扩张，引发经济。2006年一系列的宏观调控措