外国直接投资对中国外汇储备增长影响探究.doc

外国直接投资对中国外汇储备增长影响探究内容提要 本文根据中国1985-2006年期间的外国直接投资与中国外汇储备规模增长之间关系的检验表明，外国直接投资是长期性的、促进中国外汇储备增长的非常重要的原因。而且，外国直接投资流入的百分比增加效应也在不断的被放大，随着中国外汇储备基数的增加，最终导致中国外汇储备规模呈现了如今的大规模高速增长现象。 关键词 外国直接投资 外汇储备 协整 误差修正模型 一、引言 改革开放以来，随着中国经济增长，特别是对外经济增长，中国国家外汇储备一直处于相对稳健的增长趋势（图1）。整体来看，中国外汇储备增长可划分为两个基本阶段：第一阶段，自改革开放初期至1994年，这期间，中国国家外汇储备规模增长趋势比较缓慢，一方面是因为中国对外经济增长整体上处于初级发展时期，企业创汇数量比较少，另一方面也因为这个期间中国外汇结算制度使得企业可以采用一定比例的外汇留成。第二阶段，1994年至今，中国国家外汇储备规模处于高速增长期，这是因为1994年的国家外汇制度改革规定取消了企业的外汇留成与上缴，实行统一的银行结售汇制度，加之这一时期中国对外经济增长速度加快，使得中国国家外汇储备高速增长。如今，中国外汇储备规模高达14336.11亿美元（2007年9月，国家外汇管理局），规模数量远远超过排名第二的日本，成为世界外汇储备规模第一的国家。除了上述宏观外汇制度改革与宏观经济发展外，本文试从更微观的角度，来研究哪些因素具体影响与促进中国外汇储备增长的问题。 目前，国内外针对外汇储备增长的研究文献中，直接考虑外国直接投资（FDI）对外汇储备增长的文献相对较少，更多的是研究外国直接投资对外汇储备额的间接影响机制，即外国直接投资促进对外贸易发展，继而提高外汇储备增长。例如，Mundell（1957）提出了FDI与国际贸易之间的替代效应观点：一种商品可以通过贸易或投资的方式进入一国的市场，两者是相互替代的。小岛清（1987）、Bayoumi and Lipworth (1997)则根据日本经济发展情况认为，一定条件下国际商品流动和国际资本流动是互利的；换言之，对外贸易与FDI是相互促进增长的。 针对中国的外汇储备增长，部分研究者基于一些更具体的研究角度，考察了一些因素对中国国家外汇储备增长的影响效应。例如，Zhang and Song（2000）等指出，外国直接投资的流入，促进了大量外商直接投资企业在华建立；一般来看，这些外资组建企业的出口额巨大，基本上占据了整个中国出口份额中一半以上的份额，极大地促进了中国的出口，特别是中国的制造业出口，继而增加了中国企业出口创汇规模。Wang and Xu（2000）的研究进一步表明，出口创汇确实是中国外汇储备的主要来源，而外国直接投资流入则有利于促进中国的出口，进而增加外汇储备这一机制。何青、杨晓光（2003）研究了中国外汇储备增长的出口效应与外国直接投资（FDI）效应。他们发现，外国直接投资对中国外汇储备增长的实际贡献已经接近出口对外汇储备增长的实际贡献，并有逐渐增强的趋势。周靖祥、刘渝琳（2007）研究了出口贸易、FDI与外汇储备之间的关系，他们发现，中国吸引的外国直接投资对国家外汇储备的贡献较之于出口贸易更明显，但波动幅度比较大。此外，赵庆明（2007）则基于外资流入的渠道，进一步认为，中国国家外汇储备增长的一个很重要的原因是FDI流入。 综观上述，FDI与中国外汇储备增长之间确实存在一定程度的影响关系。因此，本文则在上述文献基础上，进一步测算FDI对中国外汇储备增长的贡献度，继而提供一个检验证据。 二、外国直接投资与外汇储备增长的实证分析 （一）数据与变量选择 本文数据以中国国家统计局历年公布的《统计公报》中的实际利用外资额（FDI）作为外国直接投资流入量的度量，以中国国家外汇管理局公布历年年末公布的外汇储备额（FEX）为国家外汇储备额，样本区间为1985-2006年。本文根据这两个时间序列，来检验外国直接投资对中国外汇储备增长之间的关系。其中，FDI为年度流量，外汇储备则为历史存量。样本区间设定为1985-2006年，一方面是由于改革开放最初几年的FDI数据没有单独列出；另一方面是，最初几年的外汇储备额，规模非常小，呈剧烈波动态势。针对FDI与FEX，本文采用自然对数形式，得到LFDI和LFEX两个时间序列。 （二）时间序列平稳性检验：ADF检验 根据时间序列理论，如果随机变量是非平稳序列，则进行Granger因果检验时容易出现伪回归（Spurious Regression）现象。所谓伪回归，是指当随机变量服从单位根过程时，即使变量之间不存在任何线形关系，回归后得到的系数估计值也有显著的t统计值；如果就采用这样的t统计值