《研究简报》第五期.pdfVIP

中国科学院管理、决策与信息系统重点实验室 中国科学院研究生院虚拟经济与金融研究中心 “人民币汇率制度”研究小组 《研究简报》第五期 2003 年11 月11 日 最优汇率制度的数理分析 摘要：本文从Mundell “三元悖论”出发，构造了一个简单的静态模型分析一 国在一定时期内如何选择最优汇率制度。建模的主要思想是认为最优的汇率制 度取决于一国政府如何在汇率浮动的风险损失和丧失货币政策独立性损失之间 进行综合权衡，而这种综合权衡体现了一国的经济结构及各经济部门之间利益 的均衡。通过模型的解析分析，本文发现中间汇率制度可能是最优汇率制度， 但是其可选择的区间随着资本开放程度的加大而缩小，而且维持最优中间汇率 制度需要小心谨慎的努力；此外随着资本开放程度的加深，最优汇率制度将内 生地向两极分化。 关键词：三元悖论、角点解、中间汇率制度、汇率浮动风险损失、丧失货币政 策独立性损失 1．引言 自1973 年布雷顿森林体系（Bretton Woods System）解体以后，国际上 汇率制度的安排一直处于相对不稳定的状态，很多国家都修改了自己的汇率制 度。西方主要的工业国家从布雷顿森林体系解体之初相对浮动的汇率制度安排 发展到最近几年相对固定的汇率制度安排 — 欧元区；与此同时，一部分发展 中国家也从解体之初相对固定的汇率制度发展到了另一个极端（如，墨西哥 （1994）、泰国（1997）、巴西（1999）等都采取了完全浮动的汇率制度）， 而另一部分发展中国家继续保持相对固定的汇率制度。表一显示了自1970 年以 来世界范围内汇率制度选择的变迁。 表一：汇率制度选择的变迁 Year 相应汇率制度安排国家的比例(IMF) 固定汇率 有限浮动 管理浮动 完全浮动 1970 97.2 0 0 2.8 1975 63.9 11.1 13.9 11.1 1980 38.9 5.6 47.2 8.3 1985 33.3 5.6 36.1 25 1990 19.4 13.9 30.6 36.1 1995 13.9 8.3 38.9 38.9 1999 11.1 11.1 33.3 44.5 资料来源：Calvo, A. Guillermo and Carmen Reinhart , “Fear of Floating” mimeo, 2000. 汇率制度安排的诸多变动给世界各国的经济学家提出了一个急需解决的问 题－－究竟是哪些因素决定了一国汇率制度的安排？ 一些经济学家从理论的角度分析了汇率制度选择的问题。Mundell （1961）提出了开放经济下的“三元悖论”（trilemma）：货币政策的完全独 立性、资本的完全流动、汇率的完全稳定不能兼得。也就是说，在资本完全流 动的情况下，一国若想维持货币政策的独立性，就必须实行相对浮动的汇率制 度；若想保持汇率的稳定，就必须放弃货币政策的独立性。Mundell （1961）提 出了最优货币区的理论，认为固定汇率最适用于通过国际贸易和要素流动而成 为一体的地区。在这个区域内可以存在两种货币制度的安排：1. 由多个国家组 成，但只能有一种货币，一个独立于各个国家的中央银行；2. 由多个国家组 成，多种货币，多个中央银行，在货币区域内部各个国家相互采用固定汇率制 度。这一理论也成为后来欧洲货币区产生的理论基础。Krugman （1979）国际收 支危机模型（第一代货币危机模型），强调政府政策与维持长期