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一名加拿大养老基金经理期指经历2009年1月5日，一家养老基金的经理操盘1000万加元市场价值的股票组合，该组合严格按SP／TSX 60指数的投资组合构成。基金经理得到证券研究部的报告，指出随着金融危机加深，加拿大整体经济还会继续下行几个月，而后随着政府经济刺激方案的实施，经济可望企稳回升。但是，经济究竟会下行多深才会见底，见底后又会持续多长时间才会反弹，这些问题研究报告难以回答。现在基金经理面临的问题是，应该如何应对，才能保证整个的投资组合不会有很大的波动? 卖出现货：垃圾方案 方案之一是既然股票市场整体会下降，那么，将所有的股票现在就全部卖出，见底时再买入。这一方案对于市场价值不大的个人投资者来说或许容易实现，因为买卖的交易成本会比较低，当然买入时机并不容易把握。但是，对于一个较大的基金来说，如果全部卖出的话，谁会接盘呢?其他基金难道不会看到整个经济下行的趋势吗?如果无人接盘，那么，股价就会继续下跌，使得投资损失提前实现。另外卖出或者买人大规模的股票会产生大量的交易成本，从而使得该方案真正实现时遇到困难，由于这些现实成本使得该方案几乎不可行。如果这一方案不可行，那么，基金经理是不是只能等死了呢?如果没有其他的金融工具，情况差不多是这样。要不基金经理会拼死逃出，最后的结局是所有的基金经理个个遍体鳞伤。 运作期指：寻求补偿 有了股指期货之后，就有了方案之二：通过股指期货的收益补偿在股市上的损失。如果股市在下一个股指期货结算日(2009年3月20日)下跌，那么养老基金的1000万加元市值会下跌，我们希望股指期货合约能够提供补偿。这里使用股指期货的目的是防止股市下跌而产生的损失。 为此，在蒙特利尔交易所，卖出3月20日结算的SP／TSX 60股指期货合约，代号是SXFH09。这里，卖出是一个重要的选择。我们知道任何一张股指期货合约都会找到一个买方和一个卖方，缺少任何一方，合约都不会存在。在参与股指期货合约交易时，选择买方还是卖方是十分重要。选择失误就会南辕北辙。如果担心股市下跌，那么，就要选择合约的卖出方才能达到补偿效果。 下一个问题是应该卖出多少张合约才能使得1000万加元市值的养老基金得到股市下跌的足够补偿。1月5日SP／TSX60指数是560.96，其SXFH09股指合约的价格是557.7，一张合约的大小是合约价格乘以200加元，也就是111540加元，对于1000万加元市值的养老基金，应该卖出的合约数量是1000万/111540=89.65张，分数合约没有意义，所以，四合五入得到90张合约。基金经理下单以557.7的价格卖出90张SXFH09股指合约，总价值元，结算日是3月20日。 券商在收单以后，如果能够找到买入方，成交后，券商在养老基金账号上，损失与收益项目下记入0加元，同时会记下成交合约的价格556.5，数量90张，持有卖方等信息。注意，成交一笔合约，当时并不需要买方或卖方支付任何钱。为了能够保证在合约结算日时能够成交，一般需要一笔保证金存在券商处。各券商对保证金的要求略有差别，一般要求合约总价值的5％。所以，为了完成合约，养老基金需要在券商处存入500850加元。 保证金：随时准备着 交易的第二天，1月6日，SXFH09股指期货价格上升到569，一张合约的大小是200加元×569=113800加元，90张合约总价值为1 0242000加元，与前一天的总价元相比上升了203400加元，合约价格上升对买人方来说是收益，对卖出方来说是损失。这是因为今天卖出的话，会卖出一个高价，而合约限制只能以昨天的低价卖出，对卖出方来说，合约价格上升意味着损失。也就是说养老基金这一天在该股指期货上损失了203400加元，这笔钱会从券商的保证金500850加元中扣除，保证金还剩余298530加元，相当于初始保证金500850加元的59.47％。如果保证金低于初始保证金的75％，这时券商会要求合约持有人增加保证金到初始保证金的额度，这个要求称之为Margin Call。像券商这样每一天都与前一天相比进行损失与收益的结算，这种方法称为单日结算制(Daily Settlement)，或称为marking-to-market。 结算日：市场下跌股指期货找补偿 再看看3月20日结算日那天会发生什么?那天的市场结算指数是532.5，与1月5日的指数560.96相比下降了28.46，下跌了5.07％，由于整个市场下跌，养老金的股票总价值为9492655加元与1月5日的总价值1000万加元相比损失了507345加元。在股指期货市场上，合约价格下跌，对卖出方来说是收益。3月20日90张合约的总价值是9585000加元，与1月5日的总价值100386