外汇储备管理改革没有时间窗口.docVIP

外汇储备管理改革没有时间窗口截至今年二季度末，我国外汇储备余额达到3.2万亿美元，同比大幅增长30.3%，是排名第二的日本外储的三倍，接近德国全年的国民生产总值（3.5万亿美元）。如果按照人均计算，3.2万亿美元外储相当于我国每人持有2386.68美元；如果按人民币兑美元汇率折算是2010年我国进出口贸易额的1.08倍，占2010年GDP的一半以上，外储已经成为我国国民财富最重要的组成部分，不仅对中国参与全球化的方式和过程产生了深远影响，也给国家财富管理带来了非常大的挑战。 一、中国外储剧增的结构根源和制度成因 中国的国家外汇储备为何在10年前开始迅猛激增？这其中既有新兴经济体中普遍具有的“国际收支失衡论”、“全球储蓄过剩论”、“全球流动性过剩论”、“全球分工论”等成因，而中国自身的结构，尤其是制度成因更加重要。 “双顺差”是外汇储备来源的主渠道。出口驱动型的经济发展模式使得出口创汇对外储增长贡献巨大。特别是2007年之后，我国年度贸易顺差平均增长2342亿美元，与此相匹配，我国外汇储备完成了从1万亿到2万亿再到3万亿美元的飞跃。资料显示，2000～2010年，我国的加工贸易顺差共占外汇储备增量的66.1%，同时共占同期经常项目顺差的87.4%。而金融危机以来，人民币升值速度明显加快，国际资本涌入导致资本项下顺差而来储备增加大有超过贸易项下的趋势。2010年，剔除汇率、资产价格等估值因素影响，我国新增国际储备资产4717亿美元，较2009年新增额扩大18%，其中外汇储备增加4696亿美元；资本项下顺差2260亿美元，较上年增长25%，高于贸易项下17%的增长率。 自愿结汇障碍加速官方储备过度积累。1994年我国实行了外汇体制改革，取消了外汇留成制度，代之以银行的结售汇制。近年来，虽然管理当局已经允许外贸企业开设外汇账户，留存部分外汇，企业可以留存外汇的比例也不断增高，但企业实际持有的外汇份额远远低于允许留存的限额。但依然存在着众多制约自愿结售汇的制度障碍和现实约束：比如资金流出受到相对严格管制、居民可以选择的外汇投资品种和工具极为有限，特别是人民币持续升值和人民币升值预期的自我强化，使得持有人民币的收益远高于持有外币的收益，这种情况下，企业和个人往往将外汇资金视为烫手山芋，一旦取得外汇资金就迅速结汇，加快了储备的积累。 此外，盯住美元的人民币汇率形成机制导致大量外汇流向央行。截至今年二季度，人民币对美元汇率较2005年汇改以来累计升值25.67%，由于人民币单边升值持续时间长，而且一直按照这种预期持续升值，引发了更多的资本流入，并提高了人民币升值预期，在升值预期与资本流入之间形成了一种相互强化的机制，进一步推升了外汇储备的规模。 二、中国外储资产风险与美国债务风险同步上升 美国债务危机将中国外储置于完全的风险敞口之中，中国将不得不承受美元长期贬值和真实购买力下降带来的巨大损失。作为中国外汇储备的主要投资对象，中国持有美国债券规模在过去十年中经历了爆炸性增长，年均增长率达36.8%。中国持有美国国债规模由2000年3月的714亿美元，上升至2011年6月的11655亿美元，占外国投资者持有总量的比例也由2000年3月的8%升至今年6月的25.9%（6月外国债权人持有美国国债达4.4992万亿美元），持有美债规模占外储资产比重达到36%以上。 外储管理的目标不仅仅是流动性、收益性、安全性更要着眼于真实的购买力。如果我们按照美元名义有效汇率、美国生产者价格指数及国际黄金价格来计算，2002－2010年因美元相对于他国货币、实物商品及黄金贬值而使我国年均损失率分别为2.34%、4.15%和14.9%，累计损失额的美元值分别为644.63亿、2612.29亿和8476.48亿，因此外汇储备资产的损失非常大，中国外储的真实购买力严重受损。 可以预期的是，随着美国债务依存度的提高和低增长――高债务的困境，美国将会采取更多的债务转嫁或债务削减的方式，保持长期超低利率、美元贬值以及QE3几乎已成定局，中国巨额外储资产风险也将随着美国债务风险长期化、债务货币化而同步上升。 三、推进新一轮外储管理改革的对策建议 当前，巨额外储面临的内外困境让中国全面深化改革迫在眉睫。改革的重心在于“把住增量，用好存量、科学管理、优化配置”，真正让3万亿外储在推动中国经济转型与全球经济失衡中发挥战略性推动作用。 从根本而言，长期趋势中人民币强于美元和欧元这两种最主要的币种，这就意味着以“强币”换取“弱币”，并试图在长期中使这些“弱币”资产保值增值是不可能的。因此，推动人民币成为国际储备并积极推动人民币国际化才是有效降低资产货币错配风险，提升债权国地位的解困之道。而与此同时，转变外储管理和经济