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多数券商集合理财产品收益不容乐观随着券商集合理财行业的发展，非限定性产品设计的多样性愈发显著，先是出现了被动式投资的指数产品，然后又有了一些采用特定投资策略（包括市场中性策略、保本策略）的产品。这些产品在风险收益特征上和原来的股票、混合和FOF产品存在比较明显的差异。为了反映这种差异，在产品分类上可将主动式和被动式投资的产品区分开，将采用特定策略的产品归入其他的类型。 这样，完整的非限定性产品分类方式是：按照产品募集方式将所有非限定性产品分为大集合和小集合产品；大/小集合产品分作3类：主动型、被动型、其他类型产品。随着时间推移，券商集合理财分类体系还会逐渐调整来体现行业发展的新变化。 偏重消费金融业产品跌幅较小 统计数据显示，5月市场多数时间呈现震荡走势，但在下旬出现了连续迅速的下跌，使得整月上证指数下跌5.77%，创今年以来最大单月跌幅。行业方面，消费类股票如食品饮料、医药，以及部分增长确定周期类股票如金融、煤炭、交通运输跌幅相对较小，而电力、信息技术、钢铁、有色、汽车、机械等行业的跌幅较大。风格上，大盘股表现略好于中小盘股，沪深300指数下跌5.99%，中小盘指数下跌7.76%，中证500指数下跌8.12%。150只非限定性券商集合理财产品仅有4只获得正收益，整体平均下跌4.13%，表现好于市场平均水平；以债券为主要投资标的的限定性产品也受到股市影响，平均下跌0.51%，落后于债市平均水平。5月份公募偏股型基金业绩和大盘持平，股票型基金净值平均下跌了5.57%，混合型基金净值平均下跌了4.90%。 普跌的市场环境中，低仓位产品受损较小。大集合中，主动投资型产品全部下跌，股票型产品平均下跌4.57%，平安优质成长中小盘、招商股票星和招商智远成长跌幅相对较小，分别下跌0.81%、1.16%和1.50%，这3只产品仓位较低，且配置了较高比例的金融、食品饮料类股票。混合型产品平均下跌4.17%，长江超越理财龙腾1号、南京神州3号和安信理财3号表现较好，分别下跌为0.37%、0.42%和1.00%。FOF型产品整体平均下跌4.17%，中银?际中?红基金宝、华融稳健成长1号基金精选和东海东风2号表现相对较好，分别下跌1.23%、1.65%、2.16%。指数型产品中，中金消费指数跌幅最小，下跌3.70%，银河99指数和?泰君安央企50指数分别下跌4.92%和5.38%。其他类型产品中，招商智远避险和第一创业证券创金避险增值采用保本策略，跌幅较小，分别下跌0.20%和2.05%。 小集合产品中，主动投资型产品平均下跌4.35%，招商智远稳健4号、东方红开源和华泰紫金策略优选表现较好，收益率分别是0.30%、-0.51%和-0.74%，这3只产品的优势同样来自于其低于同业的仓位。值得一提的是，6月6～10日普跌的市场环境中，3只其他类型产品均取得了正收益，采用市场中性策略对冲系统性风险的?泰君安君享量化和第一创业证券金益求金分别上涨0.36%和0.17%，以新股为主要投资对象的中银?际中?红新股增强1号上涨0.28%。 从附表1可以看到，近半年以来，受风格转换和市场震荡的影响，多数券商集合理财产品未能获得正收益，且行业平均收益率低于沪深300指数收益。 仓位控制是关键因素 通过计算同一管理人旗下产品的期间平均收益率，可考察券商管理人近期业绩表现，在此，笔者仅分析拥有多于3只（含3只）运作半年以上产品的券商管理人，合计15家券商。 5月，15家管理人旗下产品平均收益率均是负值，招商证券、长江证券、中银?际证券、东方证券、海通证券、中金和光大证券平均收益率好于行业平均水平。在风格转换迅速、市场整体下行的环境中，仓位成为控制风险首要因素。从附表2可以看到，业绩排名前三名的管理人一季度末仓位均在60%以下。同时观察近3个月和近半年的业绩，招商证券、长江证券、中金公司、申银万?和华泰证券均优于行业平均水平。 中长期风险收益特征需把握 最近1年，70只运作1年以上的大集合产品中有31只产品夏普比率为正，14只产品夏普比率超过同期沪深300指数（0.33%）。其中，创业2号稳健回报、兴业证券金麒麟2号、南京神州1号、招商股票星、中信优选成长和宏源内需成长等产品的夏普比率较高。从风险角度来讲，同期沪深300指数的下行风险是24.14%，70只券商产品中有52只产品下行风险小于沪深300指数，显示出了较强的风险控制能力。其中，中金安心回报、南京神州1号、招商智远成长、平安优质成长中小盘、东海东风2号和?海内需增长的下行风险较小，见附表3。 31只小集合产品中运作满1年的有6只（没有运作满2年的产品），申银万?宝鼎一期、东方红先锋1号和光大阳光集结号表现较好。其中，申银万?宝鼎一期和东方红