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寻找具有经济护城河特质上市公司之软件系列经济护城河指一家公司相对于竞争对手或者潜在竞争对手所拥有的竞争优势。寻找具有经济护城河的上市公司并长期持有其股票，是价值投资的核心精髓。 1～4月，大智慧计算机指数承接了去年年底的下跌趋势，大幅下跌16%。与此同时，沪深300指数则小幅上涨2%：计算机指数大幅跑输大盘。晨星中国认为，主要原因是该板块2010年以来累计升幅过大，产生了较高的估值泡沫化，股价已经较严重透支了行业基本面。通过财报来看，软件行业总体保持了收入的快速增长，但由于工资上涨和通胀高企，部分软件企业出现了利润下滑，进一步增强了该板块调整的时间和力度。 榜单空悬有因 一季度，我国软件产业累计完成主营业务收入3454亿元，同比增长27%，其中软件外包服务出口10.6亿美元，同比增长50.9%，超过去年同期24.9个百分点。我们认为，软件行业2011年全年收入增速有望继续保持近年来的快速增长势头，实现25%以上的增长率。软件行业如此欣欣向荣，是否意味着有较多软件企业拥有经济护城河呢？ 答案是否定的。经济护城河主要用于衡量企业在行业竞争中是否具有可持续的核心竞争力，与行业或企业的收入增长率没有必然的联系。收入增长更多取决于行业的生命周期：软件行业在我国属于新兴行业，主要是受惠于我国两化合一的旺盛需求，这种收入增长也普遍惠及了大多数的软件企业，而不论其本身竞争力的强弱。 通过进一步分析软件公司基本面信息，晨星中国认为，目前A股市场没有一家软件上市公司具有经济护城河，主要有两方面的原因。 一是我国软件行业的主要驱动力是行业信息化及软件服务外包，相关软件产品也基本是服务于这两个方向。这就决定了产业创新能力低，行业进入门槛低，竞争激烈，产业集中度低。目前软件行业属完全竞争，软件企业缺乏定价权，基本是价格的接受者，企业之间的竞争也以价格竞争为主，比拼的是成本和管理，而不是创新能力。创新能力的低下也削弱了软件企业将上游成本上升转移给下游客户的能力。 二是我国软件企业普遍规模不大，抵抗宏观经济周期的能力不强。东软集团作为我国软件上市企业龙头，去年销售收入也只有49亿元，而近年来的通胀和工资上涨已经明显降低了该公司的盈利能力。为增强抵御风险能力，软件企业进行了业务多元化等方面的尝试，导致盈利中投资收益和营业外收入占比较高，这从另一个角度反映了核心竞争力的缺乏。 由于激烈的竞争和创新能力的不足，大型软件企业难以继续保持年均20%以上的快速增长。除并购小型企业外，依靠提升核心竞争力来实现较快内生增长、增加市场份额的空间有限，要形成自己的经济护城河可谓任重道远。国务院在今年出台的新18号文中，明确提出要引导软件企业通过兼并的方式做大做强。我们认为，做大是可能的，但做强未必，软件企业之间的兼并往往只是简单的加法，不一定产生一加一大于二的合力。 东软公司有潜力 目前，我国多数软件企业在创业板及中小板上市，估值偏高，投机性较强，适合风险偏好型投资者。在目前全球经济充满较多变数的环境下，中小板指数容易出现大幅下跌。而主板上市的东软等企业，经过之前的长期调整，目前股价已经比较合理。 具有较强潜力、未来可能具有经济护城河的公司首推东软。它是我国最大的软件类上市公司，主营软件及系统集成、对日软件服务外包及医疗系统3大业务。3大业务的协同发展为公司提供了有效的多元化，降低了宏观经济波动带来的周期性风险，其对日外包业务已经营多年，有一批保持了长期战略合作关系的客户，这些都保证了东软业绩的稳健。成长性方面，相对中小软件企业，东软业务增速虽略逊，但每年仍可保持15%左右稳定的收入增长。东软还进行了国际化的尝试，通过并购等方式在欧洲设立了手机、汽车和数字医疗等业务。可密切关注公司国际化的进程，如能获得突破，国内国际业务的协同将极大提高东软的收入增速和盈利能力，改变国际业务过于依赖日本的状况，实现地域上的多元化，为形成经济护城河打下坚实的基础。 1