寻找具有经济护城河特质上市公司之银行系列.docVIP

寻找具有经济护城河特质上市公司之银行系列经济护城河指一家公司相对于竞争对手或者潜在竞争对手所拥有的竞争优势。寻找具有经济护城河的上市公司并长期持有其股票，是价值投资的核心精髓。 晨星中国的模型分析显示，在面临实体经济、社会融资结构转型、竞争愈加激烈、产品服务几近同质化的中国银行业，能构筑护城河的银行需具备以下条件：1.以较低成本吸纳存款的能力，如依靠庞大的网点分布及长久以来的客户关系吸收存款。2.提供专注于某种领域的贷款及金融服务，较高的专业人才、技能、对行业链的了解及人脉资源等构成此类规模较小的专业市场的进入壁垒。3.较为稳健的风险管理水平，主要表现为持续充足的拨备水平、稳定的不良率、分散的贷款风险、较佳的流动性匹配等。其中成本优势，即较低负债成本、信贷成本以及运营成本均是构成银行竞争护城河的重要基石。其他重要衡量指标还包括加权风险回报、非息收入占比等。 目前多元化和区域性银行平均市盈率（TTM）分别为8.6、10，低于A股其他板块。两类银行平均市净率（TTM）分别为1.5、1.6，仅稍高于钢铁及公路铁路板块。同时，历史纵向比较，行业PE及PB估值处于过去5年较低水平。按目前股价计算，工、建、中3大银行股息率均在4%以上。此外与国际比较，银行业无论动态及静态市盈率均倒数第一，市净率在最低前5位。行业风险包括：宏观经济硬着陆、资本充足率有关规定以及监管部门其他风险防范措施；不对称加息；房地产市场波动；金融脱媒化以及利率市场化。 工行#8195;去年全年及今年一季度净利润同比增长28%、29%，息差回升幅度及手续费增速在可比同行中居前。同时成本收入比在大行中领先，凸显规模优势，资产质量及拨备充足度在4大行中较优。作为国内最大的商业银行，晨星中国认为工行具有护城河。公司凭借其庞大的客户群体、广泛的网络布局及深入民心的品牌地位，获得长期以较低成本吸取公司及个人存款的能力，从而维持较低的付息负债成本率。 农行#8195;去年全年及今年一季度净利润同比增长46%、36%，规模增长、息差回升幅度及手续费增速在4大银行中居前。成本收入比下降幅度较大，拨贷比及拨备充足率优于可比同行。晨星中国认为农行具有独特的护城河。公司拥有横跨城乡的全国性网络布局，超5成位于县域市场，这种横跨城乡的一体化金融服务平台享有更高的渠道价值。其三农金融业务主要以中高端个人及行业领先企业为目标客户，与城市金融业务比较，公司三农金融的平均存款利率更低、贷款利率更高，存贷利差更大。 招行#8195;去年全年及今年一季度净利润同比增长41%、49%，息差回升幅度及手续费增速在股份制银行中居前，成本收入比降幅领先，资产质量及拨备水平较为充分。基于招行在零售银行、中小企业金融的优势，晨星中国认为招行具有护城河。公司战略定位清晰，零售银行的优势奠定其较强的吸存能力。由于其特有的业务结构及收入组成，招行是加息周期的主要受益者（去年招行成为息差回升最早、反弹幅度最大的银行）。同时，公司经营稳健、风险管理能力较强，平台贷风险控制较佳；拨贷比、拨备覆盖程度均居于行业较好水平。未来重点关注息差回升能力及规模增速。 民生银行#8195;去年全年及今年一季度净利润同比均增长46%，规模增长、息差回升幅度、手续费增速在股份制银行中领先，拨贷比、拨备充足率及覆盖率在可比同行中较优。民生银行正在打造小微金融方面的独特竞争力。民生银行的民营机制使公司在战略管理上更加积极进取，并保持较高的运营及决策效率。从事业部改革、H股上市到最近的商贷通均显示公司较高的执行力及战略前瞻性。公司业务市场触角灵敏、创新能力较强，以商贷通为代表的小微金融已经成为业内成功的发展模式，成为新一轮发展推动力。未来重点关注公司吸存能力的改善、平台贷风险及小微金融业务带动息差上升空间。 1